Technogym - Crescita e redditività solida poca visibilità incrementale

Analisi

Vendite: crescita solida, sostanzialmente in linea, trainata da volumi e mix. I ricavi FY25 sono stati pari a Eu1.019m (+13,1% YoY, +14,6% cFX), sostanzialmente in linea con le nostre aspettative. La crescita è stata guidata principalmente da volumi e mix di prodotto, con un contributo limitato dei prezzi. La performance è stata ben diversificata geograficamente, con Europe ex-Italy e Americas in testa, mentre MEIA e APAC sono cresciute a un ritmo più moderato. Il B2B è rimasto il driver principale, con B2C più debole ma comunque positivo. Nel complesso, il momentum del top-line resta solido senza scostamenti rilevanti rispetto alle nostre stime.

Redditività: espansione dei margini sopra le attese, forte generazione di cassa. L’Adj. EBITDA ha raggiunto Eu220m (+23,4% YoY) con un margine al 21,6% (+180bps YoY), sopra le nostre aspettative, trainato da operating leverage, mix e minore incidenza dei costi. L’Adj. net profit è stato Eu120m (+33,0% YoY). La generazione di cassa resta forte, con FCF a Eu117m e cash conversion in ulteriore miglioramento, a supporto di una solida posizione di cassa netta (~Eu156m ex-IFRS16). Il CapEx è aumentato a ~5% delle vendite, riflettendo investimenti continui in digitale, AI e capacità.

Outlook: tono positivo, ma disclosure limitata sui driver chiave. Il management ha ribadito un outlook costruttivo, aspettandosi per il 2026 driver di crescita sostanzialmente in linea con il 2025 (guidati da volumi e mix, pricing limitato). Su MEIA è stata evidenziata la diversificazione al di fuori del Golfo (c.6% dei ricavi), senza cancellazioni finora, ma senza una chiara indicazione sulla sostenibilità della domanda guidata dai progetti. Non è stata fornita alcuna quantificazione dell’effetto delle Olimpiadi Milano-Cortina, lasciando aperta la questione di confronti più difficili nel 2026. Il CapEx è atteso in ulteriore aumento (~5,5–6% delle vendite), mentre i margini sono visti sostanzialmente in linea con il consensus, con alcuni headwinds sui costi compensati dal controllo dei costi.

Variazione nelle stime

Modifica delle stime. Lasciamo le nostre stime sostanzialmente invariate, con solo lievi aggiustamenti per riflettere la maggiore redditività FY25 e un approccio più cauto sulla progressione dei margini data la visibilità limitata.

La view degli analisti

NEUTRAL, target Eu15,8 (da Eu14,5). Riteniamo che TGYM offra una storia azionaria di medio termine interessante grazie al suo brand forte e al posizionamento di leadership, attirando l’interesse di investitori che cercano esposizione alla wellness industry globale tramite un operatore high-end. La società è ben posizionata per continuare a offrire crescita sostenibile e profittevole, come confermato dalla resilienza del business sottostante, sfruttando al contempo trend macro sempre più significativi che combinano wellness e health sector grazie al suo status di frontrunner. Negli ultimi trimestri, i risultati hanno superato le nostre aspettative in misura notevole, e al momento non abbiamo sufficiente visibilità per incorporare un ulteriore re-rating dai livelli attuali guidato dall’espansione delle stime per quest’anno e il prossimo. Confermiamo quindi la nostra raccomandazione NEUTRAL. Il nuovo target price di Eu15,8 è guidato dal roll-forward della nostra valutazione DCF, da un’ipotesi di beta più alta (0,8 vs. 0,75 in precedenza) e dall’aggiornamento delle nostre stime. Il titolo tratta a c.26x P/E26 e c.14x EV/EBITDA26, un premio di c.18% rispetto alla media storica, che a nostro avviso incorpora già le attese del consensus per crescita del top-line e margini in ritorno ai livelli pre-Covid (FY19) nel 2027, su cui ora siamo leggermente più cauti.