Stm - Driver specifici del titolo migliorano la fiducia

I risultati del 4Q25 e la guidance del 1Q26 sono stati marginalmente migliori del previsto, offrendo un certo supporto alle aspettative nel breve termine. Tuttavia, mentre la fiducia nelle nostre previsioni è aumentata grazie a driver specifici del titolo, la visibilità sulla componente più ciclica legata ai mercati finali tradizionali (in particolare Automotive) rimane limitata.

Riteniamo che la valutazione attuale di ~24/14x NTMA/STMA P/E rispetto al settore a 25/20x rifletta correttamente il recupero atteso e la minore esposizione alla crescita legata all’AI, lasciando un upside limitato rispetto al nostro TP. Pertanto confermiamo il nostro TP a €24,8, poiché stime più basse e venti contrari di ForEx sono compensati dal rollover della valutazione (2026/27/28 ponderati a 0/70/30% rispetto a 0/100/0% in precedenza).

Analisi

4Q25 leggermente migliore. Le principali voci operative del 4Q25 sono state lievemente migliori, con ricavi in linea, ma un mix più forte e OpEx più bassi. Per end market, Personal Electronics (+18% YoY), Comm. Eq. (+15%) e Industrial (+6%) sono migliorati, mentre l'Automotive (-15%) è peggiorato. Escludendo un onere fiscale una tantum e altri elementi di ristrutturazione rispettivamente per $0,19 e $0,15, l’EPS è stato $0,30 rispetto al nostro/cons. $0,27/0,26.

Guidance 1Q26: leggermente migliore. La guidance del 1Q26 è stata leggermente superiore alle attese, in presenza di trend migliori della stagionalità (-9% QoQ vs. -10% atteso) supportati da programmi specifici dei clienti e da un book-to-bill sopra la parità in Industrial (in parità per Auto). I ricavi cresceranno del +21% YoY a $3,04 mld (vs. nostro/cons. $2,98/2,92 mld) su una base di confronto favorevole (1Q25: -27% YoY, de-stocking in Industrial e rallentamento in Automotive); il gross margin è visto al 33,7% (+0,3pp YoY) vs. nostro/cons. 32,9/33,1%; Adj. EBIT a ~$164 mln, un margine del 5,4%, vs. nostro/cons. $122/112 mln.

2026: visibilità migliore rispetto all’anno scorso, ma non sufficiente per fornire guidance. Sebbene la visibilità sia migliorata rispetto all’anno scorso, ST non ha fornito un outlook FY a causa dell’incertezza sulla forza del ciclo, dati trend volatili, in particolare in Auto. Inoltre, il management è fiducioso su una crescita organica grazie a driver beyond-the-cycle, che stimiamo possano valere ~$0,75 mld o ~60% della crescita dei ricavi FY26 attuale (il management ha indicato “multiple hundred mn $”). Per end-market, questi sono: i) Auto (39% dei ricavi): crescita nel Silicon Carbide (non presso Tesla), recupero in ADAS (significativo de-stocking FY25 presso Mobileye) e ASICs; ii) Personal Electronics (26%) grazie alla proliferazione di chip oltre l’iPhone presso il principale cliente (cioè Apple), mentre l’impatto di prezzi della memoria più alti sugli smartphone di fascia bassa dovrebbe essere residuale per la minore esposizione; iii) Industrial (21%) man mano che il de-stocking termina e vengono introdotti nuovi prodotti; iv) Comm. Equip. (15%) in presenza di crescita di prodotti legati all’AI (a $0,5 mld da $0,3/0,35 mld, in parte anche in Industrial) e crescita dei satelliti LEO. Il gross margin dovrebbe migliorare gradualmente dal 1Q, visto come il punto di minimo annuale, grazie alla operating leverage, ma compensato da pricing (-LSD), ForEx, minori capacity reservation fees e reshaping of footprint (stimiamo 35,6%, +1,7pp YoY). OpEx confermato in crescita LSD per costi più elevati di start-up/phase-out, portando a un adj. EBIT di $1,10 mld, margine 8,5%.

Variazione nelle stime

Modifica delle stime. Nonostante un top line leggermente più forte (+11% vs. +10% precedentemente), stiamo riducendo le nostre stime di EBIT a causa di ForEx (-2% in media), mentre tagliamo l’EPS del -4% per via di una tax rate più alta, solo in parte compensata dal minor numero di azioni.

La view degli analisti

Riteniamo che la valutazione attuale rifletta correttamente il recupero atteso e la minore esposizione alla crescita legata all’AI, lasciando un upside limitato al nostro TP; per questo confermiamo il TP a €24,8, con stime più basse e venti contrari di ForEx compensati dal rollover della valutazione (2026/27/28 ponderati a 0/70/30% rispetto a 0/100/0% in precedenza).