Somec - Riguadagnare slancio: molto meglio P&L e NFP

Risultati molto robusti spinti da un forte finale d'anno. Ieri Somec ha riportato i risultati dell'esercizio FY24 che hanno superato le aspettative sul P&L e, soprattutto, hanno presentato un livello di indebitamento che è ora ben sotto controllo, risultando circa 20 milioni di euro al di sotto delle nostre aspettative grazie a un tight working capital management e alla generazione di operating free cash flow. I ricavi si sono attestati a 382.8 milioni di euro (+3.2% rispetto alla nostra stima di 370.9 milioni di euro), in aumento del 3.2% su base annua, mettendo in evidenza un quarto trimestre 2024 straordinario con ricavi a 112.9 milioni di euro (+12% rispetto alle nostre stime) con una sorprendente performance del +23.9% su base annua che ha completamente compensato la performance debole ottenuta fino ai primi nove mesi del 2024 (-3.6% su base annua). Il trimestre ha caratterizzato sviluppi organici del business, con un'inversione dei ritardi accumulati nei trimestri precedenti e il management ha indicato che non ci sono stati fattori straordinari da considerare. Crescita per divisione, su base annua, è stata guidata dalla divisione Horizon (+9.7% su base annua) mentre Talenta e Mestieri sono rimaste leggermente negative a -3.2% e -7.3% su base annua rispettivamente a causa di performance deboli nei trimestri precedenti. L'Adjusted EBITDA è aumentato del 66% su base annua, il margine di 80 punti base.

Analisi

L'Adjusted EBITDA (esclusi circa 0.5 milioni di euro di costi non ricorrenti) si è attestato a 30.1 milioni di euro, in aumento del 65.5% su base annua, un margine del 7.9% sui ricavi o un'espansione di circa 80 punti base grazie a una maggiore efficienza nei costi operativi e a ordini a maggiore valore aggiunto, in particolare nel settore del refitting e nel mercato nordamericano del vetro. La lunga coda dei contratti a basso margine è anche giunta al termine.

L'Adjusted net income è tornato in terreno positivo. L'Adjusted net income si è attestato a 4.8 milioni di euro, mentre considerando i costi di impairment loss legati alle cucine professionali, il reported net income è stato leggermente negativo a -0.5 milioni di euro (rispetto a -10.4 milioni di euro dello scorso anno).

La NFP è migliorata significativamente, tornando sotto controllo. Al netto dell'IFRS16, la NFP si è attestata a 36.1 milioni di euro rispetto ai 60.1 milioni di euro dello scorso anno. La riduzione del debito totale del Gruppo (-30.5%) è attribuibile al risultato operativo dell'anno, a un'ottima conversione di cassa e a una gestione oculata del net working capital, che risultava negativo di -2.8 milioni di euro rispetto a -11.6 milioni di euro dello scorso anno. Grande attenzione è stata posta sulla gestione dell'inventario.

Variazione nelle stime

Indicazioni costruttive. Il management ha avuto un tono molto positivo durante la conference call alla luce della visibilità del backlog degli ordini e dell'outlook della traiettoria dei margini. L'attenzione è rivolta a sviluppare la redditività e a controllare la NFP, il che dovrebbe tradursi in tendenze positive quest'anno. Non è stata fornita una guida specifica, ma il management è fiducioso di sviluppi positivi in tutte le divisioni, fornendo una crescita della top line e margini ancor più elevati.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP ancora a 19 euro. Riteniamo che il gruppo sia ben posizionato per sfruttare le opportunità di crescita in diversi mercati e beneficiare dell'integrazione sinergica dei diversi business. La comprovata squadra di management, il mix di leadership nei core businesses e la diversificazione nei segmenti di crescita, così come la generazione di cassa, sono i punti chiave di investimento della storia. La redditività sta sviluppandosi nella giusta direzione ora, grazie anche alla normalizzazione della base costi, mentre dal punto di vista organizzativo, il nuovo team di management dovrebbe essere completo, soprattutto con la recente aggiunta del CEO di Mestieri. Il portafoglio ordini si sta sviluppando bene come dimostrato da diversi annunci di contratti recenti. Il potenziale di upside offre un'opportunità che dovrebbe diventare più visibile nel corso del 2025.