SESA - Analisi Fondamentale

Sintesi - Accelerazione del business prevista nel 2H

Ricavi/EBITDA del 2° trimestre più deboli del previsto, colpiti dalla contrazione nei segmenti VAS e Digital Green. I ricavi del 2° trimestre si sono attestati a 650.8 milioni di euro, in calo del 10.3% su base annua e del 7% inferiori alle attese. Il divario rispetto alle nostre previsioni è spiegato dal calo dei ricavi VAS del 15.5% su base annua, risultando del 13% sotto le nostre ipotesi. L’EBITDA trimestrale è stato di 46.1 milioni di euro, in diminuzione del 20% su base annua e del 17% inferiore alle attese, dopo una contrazione del margine di 80 punti base, principalmente a causa di un confronto particolarmente sfidante. A livello di utile netto adjusted, il risultato è stato di 13.5 milioni di euro contro i 21.4 milioni attesi, a causa di oneri finanziari netti più alti, pari a 11.7 milioni di euro rispetto ai 7.8 milioni di euro del 2° trimestre 2023/24. A fine luglio 2024, la posizione finanziaria netta era negativa per 113.0 milioni di euro (positiva per 73,1 milioni di euro prima di considerare l’impatto di 42.3 milioni di euro derivante dall’IFRS16 e 143.8 milioni di euro da earn-out e opzioni put future legate a M&A), significativamente peggiore del previsto, anche perché il maggiore assorbimento del capitale circolante netto ha limitato la generazione di FCF a circa 60 milioni di euro negli ultimi 12 mesi.

Analisi

Management conferma la guidance per l’esercizio 2024/25, sebbene al limite inferiore del range. Il management prevede una forte accelerazione nella seconda metà dell’anno per raggiungere una crescita dei ricavi a metà della singola cifra percentuale nell’intero esercizio e una crescita bassa a una sola cifra per l’EBIT adjusted. Questi dati includono l’acquisizione di Greensun su base pro-forma di 12 mesi. Per quanto riguarda la seconda metà dell’anno, si prevede che il segmento VAS rimanga stabile, SSI confermi una crescita del 10% e i servizi aziendali continuino a essere il segmento con le migliori performance. Altrove, gli oneri finanziari netti beneficeranno anche di un confronto più favorevole, sebbene i costi di factoring rimangano piuttosto elevati.

Variazione nelle Stime

Stime aggiornate. Stiamo modificando le nostre stime per includere il contributo pro-forma di Greensun, al fine di rappresentare numeri coerenti con la guidance del management. Nella seconda metà dell’anno prevediamo una crescita dei ricavi e dell’EBITDA rispettivamente del 4.4% e del 7.8%. Sebbene l’utile netto adjusted del primo semestre sia stato in calo del 15.7% su base annua, ci aspettiamo che lo stesso dato cresca dell’11.2% nella seconda metà dell’anno. Per quanto riguarda il prossimo anno, stiamo abbassando la previsione di crescita dei ricavi al 5.9% (dal +6.4%) e ipotizzando una crescita dell’EBITDA del 7.6%, principalmente grazie a un effetto mix favorevole. Nel 2025/26 prevediamo una crescita dell’utile netto adjusted a doppia cifra anche grazie a una graduale riduzione degli oneri finanziari netti.

La Nostra View

Giudizio MOLTO INTERESSANTE (INTERMONTE: BUY); TP a 140 euro da 152 euro. I risultati trimestrali sono stati più deboli del previsto, ma restiamo fiduciosi che nella seconda metà dell’anno il gruppo ritroverà un solido slancio negli utili, favorito dalla normalizzazione degli oneri finanziari. Negli ultimi anni, l’azienda è passata dal tradizionale segmento VAS ad attività a maggior valore aggiunto (SSI e Business Services), che dovrebbero supportare la crescita della redditività negli anni a venire. L’attività di M&A dovrebbe continuare a contribuire positivamente. Consideriamo la valutazione attuale particolarmente attraente e confermiamo la nostra visione positiva. Il nostro nuovo target riflette le nuove stime utilizzando lo stesso approccio di valutazione (modello DCF con un WACC del 9% e una crescita a lungo termine del 3%).

Stime dei principali dati finanziari