SARAS - Analisi Fondamentale

Prossimo Evento

Risultati 4Q23 Disponibili a Fine Febbraio/Metà Marzo

SARAS - Performance 12M

Anteprima risultati 4Q23. Sul fronte macro, il trimestre ha registrato un calo dei prezzi del petrolio, mentre i prezzi del gas hanno mostrato una parziale ripresa stagionale dopo essere calati nei due trimestri precedenti. Nel segmento Downstream, i margini di raffinazione si sono dimezzati dopo i picchi registrati nel 3Q23 (il benchmark EMC Med ha registrato una media di +US$6.2/bl nel trimestre, in calo da +US$12.4/bl nel 3Q23 e +US$13.3/bl nel 4Q22), mentre i margini nel settore Chimico sono rimasti in rosso. Guardando alle prestazioni operative di Saras, si prevede che l'attività della raffineria di Sarroch sia leggermente aumentata su base trimestrale, dopo l'intensa attività di manutenzione programmata effettuata nel secondo trimestre (24.2mn bl previsti nel 4Q23, vs. 24.5mn bl nel 3Q23 e 19.5mn bl nel 2Q23). In questo contesto, abbiamo ridotto le nostre proiezioni per il 4Q23, riflettendo sia un aggiornamento del benchmark EMC (US$6.2/bl vs. prev. US$6.5/bl) sia un premio più debole (US$3.0/bl vs. prev. US$3.5/bl e US$2.5/bl nel 3Q23), ancora penalizzato da un differenziale più stretto tra greggi leggeri e pesanti. Nel dettaglio, ora proiettiamo un EBITDA rettificato di gruppo per il 4Q23 di Eu122mn (vs. Eu152 mn precedentemente, -19%) e un utile netto rettificato di Eu24mn (vs. Eu59mn precedentemente, -59%). Sul bilancio, ora ci aspettiamo un leggero miglioramento della posizione netta di cassa a fine anno pre-IFRS16 a Eu -202mn (vs. Eu -153mn precedentemente), un cambiamento da Eu -195mn alla fine di settembre, riflettendo un'espansione del capitale circolante inferiore alle previsioni precedenti.

Guidance 2023

Con i risultati del 3Q23, Saras ha ridotto il suo obiettivo di premio per il 2023, aspettandosi di poter raggiungere una media di US$4 -5/bl di spread (dall'indicazione precedente di US$5 -6/bl) sopra il margine di riferimento EMC. Questa indicazione più conservativa rifletteva sia le inefficienze operative emerse nel 3Q23 sia fattori dello scenario macro (forte spread del crack HSFO e sconti inferiori sui greggi acidi). A livello operativo, le lavorazioni di greggio di Sarroch per l'FY23 sono state indicate a 94 -95mn bl (vs. 93-97mn bl precedentemente), mentre i costi fissi totali nel segmento Industriale & Marketing sono stati confermati a circa Eu390mn. Gli investimenti in CapEx sono stati confermati a Eu180mn nel segmento Industriale & Marketing, Eu50mn nelle Rinnovabili. La posizione finanziaria netta a fine anno è stata continuata a proiettare a un livello 'confortevolmente' positivo.

Stime Aggiornate e Valutazione

Sulla base delle nostre nuove stime ridotte per il 4Q23, ora proiettiamo un EBITDA rettificato per l'FY23E di Eu 680mn, in calo da Eu 710mn precedentemente (-4%). Al contrario, stiamo lasciando le nostre proiezioni per il 2024 sostanzialmente invariate (EBITDA rettificato Eu 423mn), assumendo un benchmark di US$5.0/bl e un premio di US$4.0/bl. In termini di valutazione, stiamo leggermente alzando il nostro prezzo obiettivo da Eu1.40 a Eu 1.50 (ancora basato su una combinazione di DCF, multipli di mercato e SOP), riflettendo una posizione netta di cassa YE23E più alta e un WACC più basso (tasso privo di rischio dal 4.5% al 4.0%).

Caso di Investimento

Manteniamo una raccomandazione NEUTRALE sul titolo, poiché continuiamo a vedere un potenziale allentamento dell'equilibrio tra offerta e domanda di prodotti petroliferi nel Mediterraneo nei prossimi mesi a causa dell'entrata in funzione di capacità aggiuntive e dei rischi di recessione nella zona euro.