SALCEF GROUP - Analisi Fondamentale

Performance straordinaria nel secondo trimestre: crescita del 63,9% del fatturato

Il Gruppo Salcef ha registrato una performance impressionante nel secondo trimestre, superando comodamente la nostra già ambiziosa stima di crescita del 40% anno su anno. Grazie a una crescita organica del 44% e alla consolidazione di FVCF e PSC, il fatturato è aumentato in modo straordinario del 63,9%, raggiungendo i 201,3 milioni di euro. La divisione dei Lavori Civili Pesanti è stata nuovamente la più veloce in crescita, passando da 6,7 milioni di euro nel secondo trimestre del 2022 a 25,8 milioni di euro nel secondo trimestre del 2023, principalmente grazie al picco di attività sulla linea ad alta velocità e alta capacità Verona-Padova. Tutte le divisioni aziendali hanno contribuito in modo significativo all'espansione del fatturato, con le divisioni principali dei Lavori Civili Leggeri e delle Energie, Segnalamento e Telecomunicazioni che hanno registrato un aumento del 48% e del 58% rispettivamente.

Il margine EBITDA trimestrale (20,3%) è leggermente inferiore al 20,5% registrato nel primo trimestre e alla nostra stima, ma grazie al maggior fatturato l'EBITDA è arrivato a 40,9 milioni di euro, il 17% in più rispetto alla nostra stima e molto superiore ai 24,5 milioni di euro raggiunti l'anno scorso, quando i margini erano del 19,9%, influenzati dall'aumento dei costi e dalla consolidazione di aziende a margine inferiore. L'azienda ha mantenuto una redditività grazie all'impatto positivo delle misure governative in un ambiente di costi stabile e nonostante FVCF non contribuisca ancora a livello di EBITDA. Di conseguenza, il risultato netto è stato di 17,3 milioni di euro, +35% anno su anno, solo il 5% in più rispetto alle stime, principalmente a causa di D&A e PPA, elementi non monetari.

Record di ordini

Come previsto, l'acquisizione di ordini nel secondo trimestre è stata nuovamente molto solida, con 321 milioni di euro prenotati nel periodo (1,6 volte il rapporto ordini/fatturato), portando a un record di ordini in sospeso di 1.870 milioni di euro, pari a 2,7 volte il fatturato degli ultimi dodici mesi, offrendo quindi una buona visibilità per gli anni a venire. I mercati esteri rappresentano il 32% del totale degli ordini in sospeso.

Guidance alzata 

In base ai risultati del primo semestre e alla solidità del portafoglio ordini, la direzione ha alzato la guidance per il 2023, prevedendo ora una crescita del fatturato del 30% anno su anno (15% organica, 15% M&A), rispetto all'indicazione precedente del 20% (10%/10%). Inoltre, si prevede che la redditività rimanga in linea con il primo semestre.

Stime e Valutazione

Alziamo le nostre stime in conformità con la nuova prospettiva, tenendo conto anche del completamento dell'acquisizione di Colmar, sebbene ciò abbia un impatto limitato sui numeri del 2023 (5 milioni di euro di fatturato). Aumentiamo l'EBITDA di circa il 6% in media nel periodo di tre anni. Aumentiamo anche la nostra stima di D&A (non monetaria) e riduciamo l'aliquota fiscale (in linea con l'obiettivo del 26/27% dell'azienda), portando a un aumento del 4% in media dell'EPS.

Confermiamo la nostra valutazione positiva sul titolo, in quanto riteniamo che l'andamento redditizio a breve termine rimarrà solido, tenendo presente che la guidance lascia ancora spazio a sorprese positive, considerando la forte performance nella seconda parte dell'anno scorso. Alziamo il nostro target price da 25,8 a 27,5 euro per azione per riflettere l'aggiornamento delle stime implementato in questo rapporto.