Prysmian - Risultati solidi nel primo trimestre del 2025

Risultati solidi del 1Q25 sia in termini di crescita che di redditività: Prysmian ha riportato i risultati del primo trimestre 2025 che hanno superato le aspettative, con le vendite che sono cresciute del 5.0% su base organica (inclusa la forte crescita organica del 1Q25 di Encore Wire) rispetto all'1.2% atteso, l'EBITDA rettificato a 527 milioni di euro, o 2% sopra la nostra stima di 516 milioni di euro (consenso 510 milioni di euro), e un assorbimento stagionale del FCF del primo trimestre in linea (511 milioni di euro rispetto ai 495 milioni di euro attesi). L'utile netto rettificato per 55 milioni di euro di derivati sui metalli non monetari si è attestato a 205 milioni di euro, 8% sopra la nostra stima di 189 milioni di euro (l'utile netto riportato era di 150 milioni di euro), con il debito netto a fine marzo 2025 a 4.88 miliardi di euro. Il migliore EBITDA è stato trainato dal segmento Transmission, il cui EBITDA è raddoppiato da 62 milioni di euro nel 1Q24 a 124 milioni di euro nel 1Q25, raggiungendo un margine vicino al 17%. Notiamo che Prysmian ha divulgato i margini ai prezzi standard dei metalli, che nel 1Q25 sono aumentati in tutti i segmenti tranne che nei cavi Specialty, con un aumento di 70 punti base su base annua al livello di gruppo al 13.1%. Infine, l'LTM FCF di 998 milioni di euro a marzo 2025, in crescita del 21% su base annua, è sostanzialmente in linea con il punto medio della guidance FCF FY25 di 1.0 miliardi di euro.

Analisi

Feedback della conference call: 1) dopo la debolezza dei prezzi nell'Elettrificazione vista a gennaio-febbraio seguita da una ripresa a marzo, aprile è stato forte, specialmente da parte di Encore. Inoltre, i prezzi dei metalli si sono stabilizzati (ad alti livelli) riflettendo l'impatto delle tariffe, ma l'azienda non ha riscontrato un rallentamento nella domanda di mercato; 2) il margine del 17% nel segmento Transmission è visto come sostenibile, con il portafoglio ordini atteso in leggero aumento dagli attuali 17 miliardi di euro. Nel settore HV negli Stati Uniti (sotterraneo e aereo) Prysmian potrebbe beneficiare delle tariffe che colpiscono le importazioni coreane; 3) nel settore Digital Solutions, la domanda da parte dei data center è rimasta forte, con Prysmian che utilizza la capacità europea per servire il mercato statunitense, mentre la domanda in Europa è vista stabile; 4) l'acquisizione di Channell (950 milioni di dollari più un earn-out fino a 200 milioni di dollari) sarà finanziata tramite debito (note subordinate, non convertibili) ed equity (Prysmian dispone di 9,62 milioni di azioni proprie pari al 3,5% del capitale in circolazione). Durante la call, il CFO ha suggerito che l'azienda minimizzerà la diluizione per gli azionisti (utilizzando le azioni proprie) mantenendo la struttura finanziaria coerente con l'investment grade. La rimanente partecipazione in YOFC vale circa 200 milioni di euro.

Variazione nelle stime

La guidance potrebbe essere aggiornata a luglio: la guidance FY25 è stata confermata sia per l'EBITDA (2.25/2.35 miliardi di euro) sia per il FCF (950/1050 milioni di euro), ma il management ha detto che verrà rivista a luglio per includere l'impatto delle tendenze aziendali, il cambiamento di ambito dovuto all'accordo con Channell e il potenziale impatto negativo del ForEx rispetto all'assunzione di una parità EUR/USD a 1.06. Channell (chiusura prevista entro il 1H25) dovrebbe contribuire con 50 milioni di euro di EBITDA nel FY25 (sei mesi di consolidamento), compensati in gran parte dall'impatto del ForEx, assumendo un EUR/USD 2025 a 1.12. La fiducia del management su un aggiornamento della guidance a luglio suggerisce quindi che le tendenze commerciali sottostanti sono attualmente superiori al budget.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM; TP 60 euro confermato. Sulla base di stime invariate (EBITDA FY25 inclusa Channell 2.23 miliardi di euro, o 5% sotto il punto medio della guidance, FCF FY25 1.0 miliardo di euro in linea con il punto medio della guidance), confermiamo il nostro rating OUTPERFORM sul titolo con un prezzo target di 60 euro. Consideriamo i multipli (FY25/26 EV/EBITDA 9x/8x, P/E 17x/14x) attraenti rispetto ai livelli storici. I commenti del management su un aggiornamento della guidance a luglio riducono qualsiasi rischio per le stime (siamo il 5% sotto la guidance sull'EBITDA FY25).