NEXI - Analisi Fondamentale

Prossimo Evento: Risultati in Uscita il 7 Marzo 2024

NEXI - Performance a 12M

4Q23 previsto leggermente al di sotto delle previsioni / focus sulle prospettive per il 2024. Il 7 marzo, Nexi pubblicherà i risultati del 4Q/FY23 che ci aspettiamo siano leggermente al di sotto delle previsioni (vedi le pagine successive per i dettagli). L'attenzione principale sarà sulle previsioni di gestione per il 2024, che crediamo mostreranno un approccio più cauto a causa del cambiamento dell'ambiente, con una crescita dei ricavi prevista al +4% su base annua e una generazione di cassa intorno ai 730 milioni di euro.

Ambiente Competitivo Sempre Più Difficile

Le tendenze secolari rimangono positive per i pagamenti digitali con aspettative di ulteriore penetrazione dei pagamenti digitali in Europa Continentale a supporto della crescita del PIL e dei ricavi. L'ambiente competitivo si è deteriorato in Italia, Germania e nei paesi nordici con diversi piccoli attori locali che competono sui margini delle PMI. Nexi probabilmente compenserà la pressione sui margini con un piano di riduzione del personale in alcuni paesi, inclusi Italia, Grecia e Danimarca.

M&A: Opzioni, Opportunità e Minacce Imminenti

M&A è una parte chiave della storia azionaria in questo momento. In Italia, si prevede che diversi portafogli di piccoli attori vengano venduti mentre, dopo la mossa di Banco Sabadell, Nexi potrebbe cercare opportunità selezionate anche all'estero. Ci aspettiamo che i cambiamenti del perimetro possano avere effetti neutri sull'EBITDA nei prossimi anni, inclusa la perdita della partnership con Banco BPM. Nonostante la buona flessibilità finanziaria del gruppo per nuove operazioni, le nostre stime includono effetti positivi da alcune cessioni previste: disinvestimento o smaltimento di Ratepay (attività BNPL) e smaltimento della rete interbancaria, il cui contributo dipenderà dal perimetro venduto. Infine, le voci di interesse globale da parte di PE sembrano essersi raffreddate negli ultimi mesi e crediamo che dopo il crollo del prezzo di Worldline, una combinazione avrebbe più senso.

Cambio nelle Stime: EPS '23/'24/'25 -2%/-5.7%/-13%

Stiamo rivedendo le nostre stime per il top-line del 2024-25 per riflettere l'evoluzione del contesto macroeconomico, tenendo conto di un rallentamento dei consumatori in Germania, una maggiore pressione competitiva sui margini e un lasso di tempo più lungo per sfruttare le sinergie dalla partnership con Sabadell. Ci aspettiamo che il margine EBITDA continui il suo percorso espansivo, sebbene più lentamente. Tenendo conto di un interesse maggiore sul debito e di un contributo inferiore dalle sinergie, oltre a CapEx più elevati del previsto in un ambiente più competitivo, stiamo riducendo al ribasso le nostre aspettative per la generazione di cassa del '24/'25 del -14%/-11%.

OUTPERFORM, tp €8.1 (da €8.6)

Abbiamo aggiornato la nostra valutazione, basata su un DCF e un confronto con i pari, per tenere conto di stime inferiori, un tasso privo di rischio ridotto e multipli settoriali attuali, ottenendo un valore equo di €8.1 per azione, in calo rispetto agli €8.6 per azione precedenti. Al nostro nuovo TP, Nexi sarebbe scambiata a 14.6x/14.0x P/E 2024/25. Il nostro obiettivo non include alcun premio per l'attrattiva speculativa (valore equo in uno scenario di offerta a ~€9 per azione), né tiene conto di uno sconto per sovrapposizione. Confermando la nostra raccomandazione OUTPERFORM, crediamo che un significativo rimbalzo del titolo possa avvenire in un ambiente macroeconomico più favorevole, con una crescita dei ricavi rinvigorita in uno scenario di tassi di interesse meno teso.