MONCLER - Analisi Fondamentale

Sintesi - Downgrade a NEUTRAL, in vista di un upside di breve termine più limitato

I risultati del 4Q/2H23 sono risultati superiori alle nostre stime. I ricavi del marchio Moncler nel 4Q23 sono stati di Eu1,076.9mn, migliori del 4.3% rispetto alle previsioni e in crescita del 13.4% anno su anno o +17% a tassi di cambio costanti. I ricavi del 4Q23 da Stone Island sono stati superiori alle nostre stime dell’1.9% e hanno raggiunto Eu101.0mn, in crescita del 4.1% anno su anno, con un contributo positivo dal canale DTC (+12.7% anno su anno), beneficiando delle conversioni in DTC, anche se ciò ha penalizzato il canale wholesale (-8.5%). Per quanto riguarda i margini, il gross margin del 2H23 è aumentato di quasi 70bp, grazie ad mix dei ricavi più favorevole (le vendite DTC del 2H23 hanno rappresentato l'81.5% del totale, rispetto al 77.4% nel 2H22). Nel complesso, l'EBIT del 2H23 è stato del 2.2% superiore alle nostre stime e pari a Eu676.0mn con un margine del 36.6% sulle vendite. Alla fine del 2023, il gruppo aveva una liquidità netta, escludendo l'IFRS16, di Eu1,034mn, leggermente inferiore alle aspettative, con l'incidenza del Capitale Circolante Netto sui ricavi all’8.0% a fine 2023 rispetto al 7.4% a fine 2022. Durante l'anno, l'azienda ha investito Eu174mn di CapEx, leggermente meno del previsto. È stato proposto un dividendo di Eu1.15 per azione, corrispondente a circa il 51% di payout.

Commenti incoraggianti per il 2024

Durante la conference call, il management ha fornito commenti incoraggianti sull'avvio dell'anno, indicando un momentum positivo del marchio Moncler in tutte le regioni. Per il 2024, il focus su Stone Island rimarrà sullo sviluppo della cultura DTC, con la crescita organica al centro (i ricavi wholesale sono attesi in calo del 17%-18% YoY). Per Moncler, nel 2024, il contributo dallo spazio aggiuntivo del canale DTC potrebbe essere del 5-6%, incluso l'1% dalle conversioni nei grandi magazzini statunitensi (Nordstrom e Saks), ma ci si aspetta che il canale all'ingrosso mostri un contributo negativo high single digit (approccio altamente selettivo, specialmente con i rivenditori online). Il listino prezzi (in aumento del circa 10% per la collezione F/W '23/24) è previsto in aumento del circa 5% (un po' di più in S/S24, un po' meno in F/W '24/25). Nel 2024, il margine lordo dovrebbe continuare a beneficiare dell’effetto mix canale, ma l'espansione del DTC comporterà anche costi di vendita più elevati: di conseguenza, mantenere il margine EBIT invariato è stato indicato come "un'ambizione". In merito a possibili impieghi del capitale in eccesso, il management ha escluso nuove acquisizioni o investimenti immobiliari nel breve termine, dichiarando di apprezzare un'elevata flessibilità finanziaria per cogliere eventuali future opportunità che potrebbero presentarsi; non ci sono piani per un buyback.

Variazione nelle stime

Alla luce dei ricavi del 4Q23 più forti del previsto, stiamo aumentando le nostre previsioni di ricavi per il 2024 e il 2025 dello 0.9% e dello 0.5% rispettivamente. Per quanto riguarda il margine EBIT, lasciamo invariate le nostre previsioni per il 2024/2025 intorno al 30%, in linea con il consenso. A livello di bottom line, stiamo aumentando l'EPS per il 2024 e il 2025 dello 0.8% e dello 0.6% rispettivamente.

La Nostra View

Ci piace l'azienda e il distintivo posizionamento globale raggiunto dal marchio Moncler. La revisione delle stime dovrebbe aver già raggiunto il punto più basso, e vediamo più upside che downside dai livelli attuali in avanti. Allo stesso tempo, dopo una performance positiva del 14% YTD, abbassiamoil nostro rating a NEUTRAL alla luce di un potenziale di crescita a breve termine più limitato e di multipli di valutazione P/E che sembrano riflettere in modo equo il valore fondamentale (+3% rispetto a LVMH, +5% rispetto alla media decennale di MONC) in un ambiente industriale che si prevede assista a tassi di crescita positivi ma più moderati. Il principale rischio per la nostra visione sul titolo risiede nel fatto che il gruppo è un potenziale target per corporate action, poiché Remo Ruffini controlla solo il 16.1% dei diritti di voto e Moncler rappresenterebbe certamente una preda altamente desiderabile e complementare. Di conseguenza, riduciamo il rating a NEUTRAL, con un target price aggiornato dal precedente Eu63.8 a Eu66.5.