MEDIOBANCA - Analisi Fondamentale

Risultati finanziari IQ

Mediobanca ha presentato un set positivo di risultati 1Q23/24; in realtà ci aspettavamo una sorta di "sorpresa sugli utili" rispetto alle nostre stime data l'Assemblea degli Azionisti prevista per il successivo sabato 28 Ottobre per rinnovare il CdA, e la possibilità che il consiglio di amministrazione uscente avesse potuto non ottenere la maggioranza dei voti. Detto questo, ci aspettiamo che questo set di risultati positivi abbia un impatto marginale sul titolo data la forte attenzione sull'Assemblea degli Azionisti e il possibile processo di costruzione della partecipazione che potrebbe aver avuto luogo. In breve, il 1Q ha superato le aspettative su: - NII (+3,1% vs E) - OpEx (-3,4% vs E) - GOP (€520m +6,8% vs E) - LLP (-9,1% vs E). Sia NII che Fees sono attesi in aumento a causa di Consumer, titoli rinnovati (Eu800m per trimestre) a tassi più alti, e la consolidazione di Arma Partners (Eu100m annui).

Aspettative e performance divisionale

Detto questo, con la saga del rinnovo del CdA che si conclude, ci aspettiamo una certa debolezza del titolo a breve termine. Per quanto riguarda le divisioni, la performance è mista, con P.I. che guida la performance Y/Y a un risultato netto di Eu137m (+77% Y/Y), WM a Eu50m (+14% Y/Y), Consumer a Eu97m (-3%) e CIB a Eu48m (-29% Y/Y).

Capitale regolamentare e payout

Il CET1r sembra solido al 15,5% FL: gli utili hanno generato 70bp, l'ottimizzazione del RWA 55 bp; questo è stato assorbito dai dividendi (-50bp), Generali (40bp), modelli AIRB per Consumer (25bp) e il buyback (Eu200m, 45bp upfront).

Il rinnovo del CdA è concluso

La saga del rinnovo del CdA è finita. L'assemblea degli azionisti di Mediobanca ha votato per la lista del consiglio di amministrazione uscente, che ha prevalso sulla lista Delfin. La lista del consiglio ha ottenuto il 52,6% del capitale presente, (o il 40,4% del capitale totale), Delfin il 41,74% (32,06% del capitale totale), mentre Assogestioni ha ottenuto il 4,64% dei presenti (3,5% del totale). L'AD Nagel ha fatto 3 dichiarazioni importanti a nostro avviso: 1) MB manterrà la sua partecipazione in Generali (Eu3.5bn BV e +19bp di guadagni di capitale, la valutazione di mercato è Eu4bn); 2) MB è contenta della partecipazione di Delfin nel CdA, apportando il suo prezioso contributo; il rapporto è orientato verso la continuità e la costruttività; MB conosce ora Delfin, quindi il rapporto è rilassato e diretto; 3) c'erano 2 questioni che hanno impedito di raggiungere un accordo: una di natura tecnica, cioè sarebbe stato un accordo tra un CdA e 2 azionisti con una partecipazione totale che supera la soglia dell'OPA; in secondo luogo, c'era una divergenza di vedute su questioni di governance, in particolare tra il consiglio e Delfin. Non era una questione di 3, 4 o 5 seggi: era una questione di approccio e tecnica.

Valutazione

Abbiamo affinato la nostra stima tenendo conto delle tendenze 1Q23/24 (NII 3% A/E più alto ma Fees 3% più basso) e aggiornato la nostra valutazione includendo un tasso risk-free del 4,5% aumentando il nostro prezzo obiettivo a €12.75/s. Detto questo, con la saga del rinnovo del CdA che termina ci aspettiamo una certa debolezza del titolo a breve termine.