Media For Europe - Forte Generazione di Cassa, Dividendi più generosi

Il CdA ha approvato i risultati FY24 e annunciato un DPS di 0.27 euro, +8% su base annua. Il 27 febbraio MFE ha pubblicato i risultati preliminari FY24 che hanno mostrato ricavi netti consolidati pari a 2,949 milioni di euro, in crescita del 5% su base annua grazie a una crescita del 6.8% su base annua dei ricavi pubblicitari in Italia, EBIT in aumento del 18% a 355 milioni di euro, utile netto – prima del contributo della partecipazione in Prosieben – pari a 351 milioni di euro, +15% su base annua, e FCF a 343 milioni di euro, +23% su base annua, il che ha portato il debito netto a fine dicembre a 692 milioni di euro. I risultati completi hanno svelato un impatto non cash di 128 milioni di euro sull'utile netto del gruppo dalla svalutazione della partecipazione detenuta in Prosieben, derivante da valutazioni implicite nella transazione Verivox. Infine, il consiglio ha proposto un DPS di 0.27 euro, 8% superiore alle aspettative.

Analisi

Gli aggiornamenti sul business indicano che la strategia cross-media sta andando molto bene. I trend pubblicitari nel 1Q25 sono stati moderatamente positivi, con l'Italia in crescita dell'1% su base annua e la Spagna in calo single digit compreso tra il 5% e il 9%. Il resto dell'anno deve ancora affrontare un confronto difficile, ma i competitors non avranno i principali eventi sportivi che hanno avuto luogo nel 2024, mentre MFE trasmetterà la Coppa del Mondo FIFA 2025 (con co-esclusività per la migliore partita serale). Si prevede che gli altri ricavi rimarranno stabili in Italia e Spagna, con i ricavi cinematografici che rappresentano la parte principale. Le assunzioni di costo per l'anno dovrebbero rimanere stabili/+1% in Italia (cioè 1,870 milioni di euro) e aumentare di circa 20 milioni di euro in Spagna (nuova normativa sul lavoro).

Variazione nelle stime

Aggiornamento stime. In questo report confermiamo le nostre previsioni sui ricavi pubblicitari del 2025 e 2026 per l'Italia (+0.5% /+0.0%), mentre per il business spagnolo, stiamo riducendo la nostra ipotesi del 2025 da +1.0% a +0.5%. Per quanto riguarda "altri ricavi" e previsioni di costo, stiamo allineando le nostre stime alla guidance del management sopra delineata. In complesso, stiamo riducendo il nostro EBIT del 2025/26 di circa il 10%, un effetto che è largamente compensato nella bottom line assumendo imposte più basse.

Sopra il 30% in Prosiebensat. Il 26 marzo, MFE ha annunciato l'intenzione di lanciare un'offerta volontaria a 5.74 euro per azione, da pagare 4.47 euro in contanti e 1.27 euro assegnando 0.4 azioni MFE di classe A di nuova emissione. Il 15 aprile, con l'acquisto sul mercato di 500 azioni, MFE ha superato la soglia del 30% in Prosieben. Al momento, lo scenario più probabile secondo noi è che solo un numero molto limitato di azionisti accetterà l'offerta. Per MFE, superare la soglia del 30% è un passo importante poiché una volta conclusa l'offerta consentirà l'acquisto di ulteriori azioni sul mercato senza scatenare una PTO. Riteniamo che nei prossimi mesi MFE assumerà un ruolo attivo nel determinare la strategia di Prosieben, completando la cessione di asset non core e aumentando il focus sul core business dell'intrattenimento. Notiamo che al momento il nostro target price per MFE valuta semplicemente la partecipazione in Prosieben al prezzo di mercato

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP a €5.10 da €5.40. Il giudizio OUTPERFORM è stato confermato; target MFE-B 5.1 euro (da 5.4 euro); target MFE-A 4.1 euro (da 4.3 euro). Il nostro target price è calcolato applicando un multiplo EV/EBIT di 7.0x (da 6.75x) all'EBIT 2025. I risultati FY25, per i quali abbiamo affinato le nostre stime in questo report, dovrebbero rimanere positivi, con un'eccellente generazione di FCF (circa 320 milioni di euro nelle nostre stime), che riteniamo sostenibile anche nel 2026. Su questi numeri, il titolo è molto attraente sui fondamentali (rendimento FCF del 15%). Per quanto riguarda Prosiebensat (valutata semplicemente al prezzo di mercato), superando la soglia del 30%, MFE è in grado di svolgere un ruolo molto più attivo nel dirigere la strategia. Le eccellenti sinergie raggiunte tra Italia e Spagna confermano che il progetto industriale di MFE ha senso.