Marr - Risultati Soft FY25, transizione Logistics grava sui margini

Analisi

Ricavi resilienti nonostante la domanda debole… MARR ha riportato ricavi FY25 pari a Eu2,127.4mn (+1,4% YoY), che riflettono in larga misura l’andamento resiliente dei canali core del foodservice nonostante un contesto di consumi out-of-home ancora debole. Le vendite totali hanno raggiunto Eu2,095.3mn, trainate dalla continua espansione del canale restaurant, dove Street Market è salito a Eu1,385.0mn (+2,4% YoY) e National Accounts a Eu513.2mn (+3,7% YoY). Al contrario, Wholesale è sceso a Eu197.1mn (-4,9% YoY), riflettendo una domanda internazionale più debole per i prodotti ittici surgelati, che ha penalizzato anche la performance del 4Q. Nel complesso, i canali Street Market e National Accounts hanno raggiunto un totale combinato di Eu1,898.2mn, confermando la capacità di MARR di far crescere volumi e quota di mercato in un contesto di domanda sfidante. Secondo TradeLab, le visite AFH sono diminuite del -1,6% YoY nel 2025, evidenziando la resilienza relativa della società rispetto ai trend sottostanti di mercato.

…ma la redditività è colpita dal redesign logistico e dall’internalisation. La redditività è risultata sotto le attese, riflettendo l’impatto temporaneo del redesign operativo-logistico implementato durante l’anno. L’EBITDA è diminuito a Eu108.8mn (vs. Eu120.2mn nel 2024) con margini al 5,1% vs. 5,7% dello scorso anno, mentre l’EBIT è sceso a Eu63.3mn (vs. Eu80.7mn). L’utile netto ha raggiunto Eu31.0mn (vs. Eu42.7mn). I principali driver sono stati l’avvio della nuova piattaforma logistica Center-South a Castelnuovo di Porto, che ha generato sovrapposizioni temporanee di costi con le strutture esistenti nel Lazio, e l’accelerazione delle attività di handling di magazzino portate in-house tramite MARR Service, implementata per aumentare il controllo sulle operazioni e la qualità del servizio. Queste iniziative hanno temporaneamente incrementato i costi di servizio e le spese operative durante il 2025, ritardando i guadagni di efficienza attesi dalla nuova struttura logistica.

Maggiore working capital e debito per via del ramp-up logistico. Il trade net working capital è aumentato a Eu192.5mn a fine anno (vs. Eu169.2mn nel FY24) principalmente per inventari più elevati legati alle politiche di approvvigionamento, in particolare per i prodotti ittici surgelati. I giorni di inventario sono saliti a 59 (vs. 49 nel 2024), mentre i giorni di crediti sono rimasti stabili a 59, confermando una migliore disciplina di incasso. Il debito finanziario netto prima di IFRS16 è salito a Eu203.8mn (vs. Eu170.4mn), riflettendo CapEx per Eu25.5mn, dividendi per Eu38.5mn e buybacks per Eu9.8mn, oltre all’assorbimento di working capital durante la fase di transizione logistica. Includendo IFRS16, il debito netto ha raggiunto Eu292.6mn.

Variazione nelle stime

Cambiamento nelle stime. Stiamo rivedendo il nostro modello per includere i risultati effettivi, ma lasciando le nostre assunzioni sui trend di quest’anno sostanzialmente invariate.

La view degli analisti

NEUTRAL; target Eu9.5 (da Eu10). Continuiamo ad apprezzare il business model resiliente di MARR e le solide capacità di execution in un mercato del foodservice strutturalmente sfidante. Tuttavia, la transizione operativa attualmente in corso — inclusa la riorganizzazione della logistica e l’internalisation delle attività di handling — sta ritardando il recupero dei margini e aumentando il rischio di execution nel breve termine. Pur aspettandoci che i benefici di efficienza di queste iniziative emergano gradualmente, la tempistica per il recupero dei margini si è spostata, con margini EBITDA probabilmente destinati a rimanere sotto i livelli pre-pandemia finché il redesign logistico non sarà pienamente operativo. Di conseguenza, restiamo cauti nel breve termine pur riconoscendo che gli investimenti già implementati dovrebbero iniziare a supportare l’efficienza operativa dal 2026 in poi.