Maps Group - FY25 sotto le attese, ma il core continua a crescere

Maps Group chiude il FY25 con ricavi in crescita del 6% YoY a Eu31.6mn, ma con margini e redditività significativamente sotto le attese, penalizzati dal ridimensionamento della commessa Vodafone Italia, che ha dimezzato i ricavi da progetti e portato il Gruppo a riallocare internamente il personale coinvolto, con effetti diluitivi sui margini di tutte le altre BU. Sul fronte positivo, la transizione verso un modello puro software prosegue con coerenza: i ricavi da prodotti raggiungono il 95% del fatturato, Maps Healthcare conferma una solida traiettoria di crescita e Maps Energy e Layers mostrano dinamiche di top-line incoraggianti. A seguito dei risultati, rivediamo le stime 2026 -2028 incorporando una base di partenza più bassa e margini più prudenti. Riduciamo il TP a Eu4.20 (da Eu5.30), ma confermiamo il rating BUY, con un upside potenziale di oltre il 70 %.

Analisi

Accelerazione verso un modello puro software : Ricavi FY25 +6% YoY a Eu31.6mn (miss del 4% vs. stime), trainati dalla crescita di Maps Healthcare (+11% YoY aEu21.8mn) e Maps Layers (+27% YoY a Eu5.4mn), ma penalizzati dal crollo di Mindlab (-52% YoY a Eu1.7mn), la BU dedicata ai progetti (storicamente già in declino), per il ridimensionamento della commessa Vodafone Italia a seguito della cessione a Fastweb. I ricavi da prodotti software raggiungono il 95% del fatturato (dall’87% del FY24), accelerando la progressione verso un modello puro software.

La BU Mindlab mette sotto pressione i margini del Gruppo : L’Adj. EBITDA scende del 23% YoY a Eu5.6mn (miss del 24% vs. stime), con EBITDA margin a 17.9% ( -680bps YoY). Il deterioramento riflette, oltre alle perdite della BU Mindlab (EBITDA Eu-0.7mn), la riallocazione del personale da Mindlab verso le BU Healthcare ed Energy, con conseguente aumento dell’incidenza del costo del lavoro diretto, allo scopo di preservare risorse umane le cui competenze e lunga esperienza saranno necessarie per il futuro percorso di sviluppo di Maps Group. I margini hanno risentito anche dell’effetto diluitivo delle commesse di Maps Layers nel settore costruzioni, nelle quali il ruolo del Gruppo è di general contractor.

Bottom line e posizione finanziaria in deterioramento: L’utile netto si riduce del 70%YoY a Eu0.6mn (miss del 70% vs. stime), penalizzato anche da un tax rate del 44% (vs.stima del 35%). L’indebitamento finanziario netto si attesta a Eu12.7mn (da Eu7.0mna fine FY24), con Free Cash Flow negativo per Eu-5.7mn (-Eu9.5mn YoY) a causa delminore EBITDA, della crescita del capitale circolante (che assorbe Eu2.7mn) , dei maggiori capex (Eu5.0mn da Eu3.5mn) e dell’acquisizione di Ellysse (Eu3.4mn).

Variazione nelle stime

Target price abbassato a Eu4.20, rating BUY confermato: Tagliamo le stime 2026 -2027 del 4% sui ricavi e del 20% sull’EBITDA, riflettendo la base FY25 inferiore alle attese, una maggiore incidenza del costo del lavoro diretto e una maggiore prudenza sui margini; il Net Profit viene ridotto del 50% nel FY26 e del 45% nel FY27, anche per effetto di maggiori ammortamenti, oneri finanziari e tax rate più elevato (28-29%) .

La view degli analisti

Riduciamo il target price a Eu4.20 (da Eu5.3 0), basato per il 50% sul DCF (Eu4.9 0/az.) e per il 50% sui multipli di settore (Eu3.60/az.), con sconto liquidità del 20%. Restiamo convinti delle elevate possibilità di crescita di Maps Group nei settori healthcare ed energy, anche per linee esterne, e confermiamo il rating BUY sulla base di un upside potenziale superiore al 70%.