Maire - La guidance del 2025 è sotto al consenso, ma outlook stabile

I risultati del quarto trimestre 2024 di Maire sono stati leggermente inferiori alle nostre proiezioni a causa di volumi leggermente inferiori nella divisione 'Integr. E&C Solutions.' Nel dettaglio: i ricavi del quarto trimestre 2024 hanno raggiunto 1,767 milioni di euro (+ 51% su base annua, + 17% su base trimestrale, rispetto alle aspettative di 1,874 milioni di euro), l'EBITDA si è attestato a 118 milioni di euro (+50% su base annua, + 19% su base trimestrale, rispetto alle aspettative di 122 milioni di euro) e l'utile netto del gruppo è stato di 61 milioni di euro (+ 41% su base annua, + 31% su base trimestrale, rispetto alle aspettative di 69 milioni di euro). La posizione finanziaria netta (pre-IFRS16) si è chiusa con una cassa positiva di 375 milioni di euro (rispetto alle aspettative di -372 milioni di euro). Il consiglio di amministrazione ha proposto un dividendo di 0.356 euro per azione (data di stacco il 22 aprile). Sul fronte commerciale, il trimestre ha visto un ingresso di ordini per 1.0 miliardi di euro, sopra le nostre aspettative (0.3 miliardi di euro), portando le acquisizioni totali nell'esercizio 2024 a 4.7 miliardi di euro. Il portafoglio ordini si è chiuso a 13.8 miliardi di euro a fine anno 2024, in calo rispetto ai 15.0 miliardi di euro di fine anno 2023. Considerando gli ordini di 3.5 miliardi di dollari annunciati due giorni fa, l'attuale portafoglio ordini dovrebbe attestarsi intorno ai 16.2 miliardi di euro, assumendo circa 1.1 miliardi di euro di ricavi realizzati dall'inizio dell'anno.

Analisi

Nuovo piano strategico 2025-2034. Maire ha presentato il suo nuovo piano strategico aggiornato "Frame Forward" 2025-2034 durante il Capital Markets Day di ieri. Il nuovo piano ha evidenziato un ulteriore rafforzamento del posizionamento del Gruppo nella Transizione Energetica, fissando obiettivi di crescita leggermente più alti rispetto al piano dello scorso anno. Da un punto di vista strategico, Maire ha confermato un approccio integrato, con il Gruppo che dovrebbe continuare a beneficiare delle sinergie derivanti tra le divisioni 'Integr. E&C Solutions' e 'Sust. Tech. Solutions'.

Guidance 2025. I ricavi del 2025 sono previsti nell'ordine di 6.4-6.6 miliardi di euro (rispetto alle aspettative di 6.6 miliardi di euro, consensus 6.9 miliardi di euro); l'EBITDA è previsto nell'intervallo 420-455 milioni di euro (rispetto alle aspettative di 445 milioni di euro, consensus 470 milioni di euro). Gli investimenti sono indicati nel range di 130-150 milioni di euro, principalmente per espandere il portafoglio tecnologico, per una posizione di cassa netta Adj. di fine anno 2025 attesa in linea con fine anno 2024. Gli ordini per il 2025 sono previsti oltre 8 miliardi di euro.

Target 2034. Alla fine del piano decennale nel 2034, i ricavi sono previsti oltre 11 miliardi di euro e l'EBITDA intorno ai 1.1 miliardi di euro. L'azienda prevede una solida generazione di cassa durante il periodo del piano, con la cassa netta Adj. attesa a raggiungere 700 milioni di euro nel 2029 e superare 1.9 miliardi di euro nel 2034, dopo investimenti cumulativi di circa 0.9-1.0 miliardi di euro inclusi M&A, nonché dividendi (il payout è previsto aumentare al 66% dal 2026).

MI vende un altro 8% di Nextchem. Il fondo di private equity Azzurra Capital ha firmato un accordo due giorni fa per acquisire una quota dell'8% in Nextchem da MI (Maire Investments) per 110 milioni di euro basandosi su un valore del patrimonio netto per Nextchem di circa 1.4 miliardi di euro (multiplo EV/EBITDA implicito di circa 12.0x nel 2025, scendendo a 6.5x nel 2029 sulla base dei nuovi obiettivi di Nextchem presentati ieri).

Variazione nelle stime

Stime e valutazione. Abbiamo lasciato sostanzialmente invariate le nostre proiezioni per il 2025 ('Integr. E&C Solutions' ridimensionata, 'Sust. Tech. Solutions' aumentata), mentre leggermente più alte dal 2026 in avanti. Per quanto riguarda la valutazione, alla luce delle nostre nuove proiezioni e di multipli di mercato target più elevati, abbiamo aumentato il nostro prezzo obiettivo da 7.80 euro per azione a 10.20 euro per azione.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM da NEUTRAL; TP a €10.20 da €7.80. Sebbene la guidance del 2025 fosse al di sotto del consensus, riflettendo un'esecuzione del portafoglio ordini più lenta del previsto, il nuovo piano 2025-2034 ha offerto una prospettiva robusta e obiettivi solidi a medio/lungo termine. A seguito della forte correzione del prezzo delle azioni registrata ieri, spostiamo la nostra raccomandazione a OUTPERFORM.