Lu-Ve - Tendenze di Business Confermate in Accelerazione nel 2H

Margini solidi e cash flow, considerando la tendenza debole dei ricavi. Il gruppo aveva già pubblicato i ricavi dei prodotti del 1Q25 il 7 aprile 2025, ammontanti a 133.5 milioni di euro, in calo del 5.5% su base annua. Allo stesso tempo, il portafoglio ordini alla fine di marzo 2025 è arrivato a 210.4 milioni di euro, in aumento del 24.6% su base annua e superiore del 20.8% rispetto al dato alla fine di dicembre 2024. Per quanto riguarda i risultati del 1Q25 approvati ieri, l'EBITDA è stato impattato da 0.4 milioni di euro di costi una tantum per l'espansione del nuovo impianto in Texas; al netto di questo effetto, l'EBITDA è risultato di 18.3 milioni di euro, in calo del 6.7% su base annua e in linea con le aspettative. La differenza su base annua dell'EBITDA è interamente correlata ai volumi inferiori, mentre i prezzi sono rimasti stabili e la razionalizzazione dei costi (per 1.2 milioni di euro) è continuata. Il profitto netto rettificato, pari a 8.7 milioni di euro, è stato superiore alla nostra stima di 7.4 milioni di euro grazie a minori ammortamenti e oneri finanziari. Ottima generazione di cassa, con un debito netto alla fine di marzo di 104.0 milioni di euro, nettamente migliore rispetto alla nostra stima di 110.0 milioni di euro grazie al rigoroso controllo del capitale circolante.

Analisi

Business outlook. I ricavi sono previsti in accelerazione nella seconda metà del 2025, trainati dall'alto backlog di ordini e dal previsto rafforzamento della domanda di mercato. Tuttavia, l'azienda sottolinea che l'incertezza a breve termine rimane alta, ponendo sfide per le previsioni a breve termine; in particolare, il management non esclude possibili ritardi nel processo decisionale dei clienti, specialmente per i grandi progetti di data centre e generazione di energia. Tuttavia, per la seconda metà del 2025, i contratti già assegnati per i sistemi di raffreddamento dei data centre e la refrigerazione industriale dovrebbero andare avanti secondo i piani e dovrebbero far aumentare i ricavi. Le prospettive per il mercato delle pompe di calore rimangono incerte; tuttavia, l'anno è iniziato positivamente e il business potrebbe offrire un potenziale di rialzo. In questo ambiente volatile continuo, l'azienda sta lavorando per salvaguardare i margini e la generazione di cassa, fiduciosa nel suo vantaggio competitivo in termini tecnologici e nei benefici che potrebbero derivare grazie ai due nuovi impianti in Cina (già completati) e negli Stati Uniti (da completare entro la fine del 2025). L'approccio industriale locale per locale dovrebbe fornire una buona protezione contro il rischio di dazi, un possibile vantaggio rispetto ad altri concorrenti.

Variazione nelle stime

Cambiamenti nelle stime. Nonostante un inizio d'anno debole, lasciamo invariate le nostre previsioni di ricavi. Di conseguenza, confermiamo anche le nostre previsioni di EBITDA, considerando semplicemente 1.2 milioni di euro di costi una tantum nel FY25 relativi al nuovo impianto in Texas (di cui 0.4 milioni di euro già registrati nel 1Q25). Al di sotto dell'EBITDA, alla luce dei risultati trimestrali, stiamo riducendo gli oneri di ammortamento (principalmente assumendo un impatto PPA inferiore).

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP ancora a 36.4 euro. La forte tendenza per l'acquisizione di ordini fornisce rassicurazione che i prossimi trimestri dovrebbero vedere un'accelerazione e che le nostre stime di crescita del 4.5% su base annua dei ricavi da prodotti per il FY25 siano sensate. Oltre a questo, gli sforzi incessanti del management nell'estrarre efficienze sui costi e la sana diversificazione del fatturato tra settori non correlati rimangono leve importanti per adattare la strategia in uno scenario ancora volatile. Guardando avanti, i risparmi sui costi miglioreranno la leva operativa nei prossimi anni quando la crescita del fatturato dovrebbe recuperare, supportata da una prospettiva positiva per tutti i segmenti di business. Calcoliamo il target utilizzando un modello DCF che assume un WACC del 9.1% (in aumento rispetto all'8.7%) e un tasso di crescita terminale del 3.0% (invariato).