Lottomatica - Percorso di crescita chiaro, annunciato extra buyback

I risultati 4Q25, come atteso, hanno confermato la solida traiettoria di crescita, destinata a proseguire quest’anno. La guidance 2026 prevede un EBITDA in crescita del 12% YoY su base organica e indica una redditività superiore alle attese, sostenuta da un contributo Online più forte e da sinergie a pieno run-rate derivanti dall’integrazione di PWO. Inoltre, il consolidamento del mercato Online dovrebbe rafforzare ulteriormente la leadership di LTMC. Confermiamo il nostro TP basato su DCF a €27,7 e la raccomandazione OUTPERFORM. Non vediamo rischi regolatori di breve termine e la sana generazione di cassa (7% FCF yield ‘26E) supporta l’ulteriore piano di buy-back, la distribuzione di dividendi e M&A accretivo.

Analisi

4Q25 leggermente sopra. I risultati 4Q25 sono stati leggermente migliori delle attese, con ricavi in linea a €615mn, in crescita del 5% YoY, sostenuti dalla divisione Online (€266mn, +12% YoY), mentre i Franchise Sports e Gaming sono rimasti sostanzialmente stabili (rispettivamente -1% e +0%). Il maggiore contributo dell’Online, insieme alla ripresa di PWO dopo l’integrazione, ha portato a un adj. EBITDA di €239mn (+7% YoY), dell’1% sopra il consensus, implicando un margine del 38,8% (+0,7pp YoY). L’adj. net profit di €112mn è aumentato del 21% YoY ed è stato del 12% migliore delle nostre attese dopo minori oneri finanziari netti e tasse. Il debito netto a fine 2025 è stato in linea con le nostre stime a €2,1bn.

La guidance 2026 indica un margine EBITDA più elevato... La guidance, arrivata complessivamente in linea con le aspettative, indica ricavi a €2.390-2.460mn (+6%/+9% YoY) e adj. EBITDA a €940-980mn (+10%/+14% YoY). L’outlook implica un margine adj. EBITDA del 39,6% al punto medio rispetto al 38,0% in FY25 e alla nostra stima del 39,0%, con l’espansione della profittabilità guidata da un maggiore contributo dell’Online e da sinergie a pieno run-rate dall’integrazione di PWO.

… supportata da solidi trend di mercato. Nel 2026, i trend di mercato dovrebbero rimanere sul sentiero del 2025, ossia crescita mid-to-high teen dell’Online, il Franchise Sports in aumento di mid-single digit, e un calo low-to-mid-single-digit del Franchise Gaming, con Lottomatica probabilmente in sovraperformance grazie a M&A bolt-on, come visto negli ultimi anni. Il consolidamento del mercato Online dovrebbe rafforzare ulteriormente la leadership di LTMC nel mercato italiano. I dati di mercato di gennaio e febbraio hanno confermato la continua espansione delle giocate e hanno rafforzato la leadership di Lottomatica.

Miglioramento della remunerazione degli azionisti. La società sta richiedendo autorizzazione all’AGM per un ulteriore buy-back, fino al 12,5% del capitale azionario nei prossimi 18 mesi (c. €700mn al prezzo attuale dell’azione), implicando un incremento di €500mn rispetto al piano precedente (c. 9% dell’attuale market cap). Il management ha confermato il dividend payout del 30% sull’adj. net profit 2025, in linea con la policy. Il Gruppo continua a valutare opportunità di M&A, verso le quali adotta un approccio altamente selettivo: l’ulteriore buy-back non indica un ridotto interesse per M&A; piuttosto, riflette una più forte generazione di FCF e un deleveraging in corso.

Variazione nelle stime

Change in estimates. Stiamo confermando le nostre stime, poiché le indicazioni di business sono coerenti con le assunzioni già incorporate nei nostri numeri, mentre aggiorniamo per il buyback eseguito fino a oggi. Una piena realizzazione della guidance sull’EBITDA potrebbe fornire un upside del 3% rispetto alle nostre attuali previsioni.

La view degli analisti

Confermiamo il nostro TP basato su DCF a €27,7 e la raccomandazione OUTPERFORM. Non vediamo rischi regolatori di breve termine e la sana generazione di cassa (7% FCF yield ‘26E) supporta l’ulteriore piano di buy-back, la distribuzione di dividendi e M&A accretivo. Inoltre, il consolidamento del mercato Online dovrebbe rafforzare ulteriormente la leadership di LTMC, anche alla luce dei dati di mercato di gennaio e febbraio che hanno confermato la continua espansione delle giocate e il rafforzamento della leadership di Lottomatica.