LEONARDO - Analisi Fondamentale

Sintesi - Alla ricerca di una soluzione strutturale per Aerostructures. 

LEONARDO. Leonardo ha pubblicato risultati del 3Q24 migliori del previsto, con ordini a 4,43 miliardi di euro rispetto al consenso di 4,18 miliardi di euro, ricavi di 4,01 miliardi di euro rispetto al consenso di 3,75 miliardi di euro, EBITA di 263 milioni di euro rispetto al consenso di 230 milioni di euro (margine praticamente stabile su base annua al 6,4%), utile netto di 153 milioni di euro rispetto al consenso di 90 milioni di euro, e FOCF di -48 milioni di euro rispetto al consenso di -90 milioni di euro con debito netto dei primi nove mesi del 2024 in linea a 3,12 miliardi di euro. Il superamento delle aspettative trimestrali è stato del 6% sugli ordini, del 9% sui ricavi e del 14% sull'EBITA.

Analisi

I risultati del 3Q24 sono stati trainati da una forte performance di EU Electronics e DRS, con gli elicotteri in crescita a doppia cifra e gli aerei in calo su base annua a causa della fase di progetto. Lo spazio ha contribuito con 616 milioni di euro di ricavi con EBITA in pareggio (1 milione di euro) nei primi nove mesi del 2024 a causa di TAS negativo. Il settore Cyber ha contribuito con 417 milioni di euro di ricavi e 22 milioni di euro di EBITA. Il momentum commerciale è forte anche se i contratti potrebbero subire spostamenti. La qualità del FOCF è buona e notiamo che la guida sul debito netto per l'anno fiscale 2024 include circa 400 milioni di euro in investimenti strategici e altre transazioni minori. La guida per l'anno fiscale 2024 è stata mantenuta poiché il 4Q24 sarà influenzato da Aerostructures e TAS.

Guidance. Nonostante i forti guadagni dei primi nove mesi del 2024, la direzione ha ribadito la guida per l'anno fiscale 2024 di ordini a 19,5 miliardi di euro, vendite a 16,8 miliardi di euro, EBITA a 1,44 miliardi di euro, FOCF a 770 milioni di euro e debito netto a 2,0 miliardi di euro (inclusi investimenti strategici/crescita esterna nelle aree Cyber e Space). La direzione ha affermato che avrebbero aumentato la guida in assenza di tassi di produzione inferiori anticipati da Boeing per il programma B787 in Aerostructures e della debolezza prevista nel business dei satelliti telco di TAS (che impatta su EBITA e FOCF).

Durante la conference call, la direzione ha mostrato esempi di potenziali M&A di piccole aziende nel settore cyber/space (con ricavi inferiori a 65 milioni di euro). Sono stati forniti anche alcuni dettagli sul piano di efficienza dei costi che dovrebbe contribuire con un incremento di 190 milioni di euro all'EBITA quest'anno (il piano attuale prevede 150 milioni di euro). Tuttavia, il focus della call è stato sulla strategia di "trasformazione" annunciata per il business delle aerostrutture, che ha riportato cifre in miglioramento nel 3Q24 (ricavi in crescita con perdita EBITA stabile a -53 milioni di euro) ma che si prevede soffrirà nel 4Q24 a causa di un'ulteriore riduzione dei tassi di produzione sul programma B787 (49 spedizioni rispetto alle precedenti 55 nel 2024, 81 rispetto alle precedenti 97 nel 2025). Il CEO ha detto che un'opzione probabile era lo scorporo del business (4 impianti in Italia) e l'istituzione di una partnership strategica con una grande azienda operante nella catena di fornitura dell'aviazione civile. La nostra comprensione è che l'ultima riduzione dei tassi da parte di Boeing ha spinto la direzione a preferire risolvere i problemi di Aerostructure (piccola scala negli approvvigionamenti, alti costi del lavoro in Italia) in modo strutturale e vediamo questo come un aspetto positivo. Piano aggiornato a marzo 2025.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM), TP aumentato da 25,4 euro a 27,5 euro (basato su SOP). Le nostre stime invariate sono allineate agli obiettivi. Pensiamo che il profilo rischio/rendimento di Leonardo rimanga attraente grazie al basso rischio per le stime, multipli non esigenti (P/E FY25E 12x, rendimento FCF 8%) e spese per la sicurezza globale (elettronica di difesa, cyber, spazio, protezione delle infrastrutture critiche). Aumentiamo il nostro TP basato su SOP da 25,4 euro a 27,5 euro, mantenendo il nostro rating OUTPERFORM; questo riflette principalmente i prezzi di mercato aggiornati per DRS e Hensoldt e altri piccoli aggiustamenti.

Stime dei principali dati finanziari