Lemon Sistemi - Timing sul 2026, ma backlog e visibilità confermati

Lemon Sistemi ha chiuso il primo semestre 2026 con un Valore della Produzione in crescita del 64% su base annua a 6,7 milioni di euro, mentre la minore redditività e lo slittamento al 2027 di alcune commesse B2B e dei parchi Lemon 2 (2,2 MWp) e Lemon 9 (1,68 MWp) ci portano a ridurre le stime 2026. Restano invece invariate le previsioni 2027-2028, supportate da una pipeline di 25,4 MW (19,4 MW Ready-to-Build) e da un backlog che offre buona visibilità sul medio termine. Confermiamo il target price di 3,5 euro e il rating BUY, grazie a una migliore generazione di cassa e all'ormai probabile mancato esercizio dei warrant. Potenziali upside derivano dall'accordo distributivo con Galassia Energie e dallo sviluppo del progetto in Guinea Conakry.

Analisi

Ricavi in forte crescita, ma redditività penalizzata dal mix di business: Lemon Sistemi ha chiuso il primo semestre 2026 con un Valore della Produzione pari a 6,7 milioni di euro, in crescita del 63,7% su base annua, grazie all'avanzamento delle commesse EPC, allo sviluppo dei parchi fotovoltaici e al contributo delle prime attività nel segmento BESS. La crescita dei volumi non si è tuttavia tradotta in un miglioramento della redditività, con EBITDA pari a 0,9 milioni di euro (-15,3% su base annua) ed EBITDA margin al 13,0%, penalizzato dal maggiore peso delle attività EPC a più bassa marginalità. L'utile netto si è attestato a 0,3 milioni di euro, confermando comunque la capacità del Gruppo di mantenere una redditività positiva in una fase di forte espansione operativa.

Solido backlog e pipeline Ready-to-Build garantiscono visibilità sul 2027-2028: Nonostante alcune commesse abbiano subito uno slittamento temporale, i fondamentali industriali restano solidi. Al termine del primo semestre 2026 la società disponeva di una pipeline fotovoltaica di 25,4 MW, di cui 19,4 MW già Ready-to-Build, che rappresenta una base significativa per la crescita dei prossimi esercizi. Nel periodo Lemon Sistemi ha inoltre acquisito importanti contratti EPC, tra cui il progetto da 12 MW assegnato da Acea Solar, e ha rafforzato il proprio posizionamento nel mercato dei BESS grazie alla partnership con Huawei. Tali elementi supportano la nostra visibilità sulle prospettive di crescita del Gruppo nel 2027-2028.

Variazione nelle stime

Revisione delle stime 2026 legata a fattori di timing, non di domanda: A seguito dei risultati del semestre riduciamo le nostre stime 2026, portando il Valore della Produzione a 14,7 milioni di euro (-21%) e l'EBITDA a 1,3 milioni di euro (-62%). La revisione riflette principalmente il rinvio al 2027 di alcune commesse B2B e dei lavori relativi ai parchi Lemon 2 (2,2 MWp) e Lemon 9 (1,68 MWp), oltre al contributo atteso del progetto Acea Solar, caratterizzato da una marginalità particolarmente contenuta. Lasciamo invece invariato il profilo di crescita del periodo 2027-2028, ritenendo che i ricavi rinviati siano destinati a essere recuperati negli anni successivi grazie alla consistenza del backlog e della pipeline autorizzativa.

La view degli analisti

Confermiamo BUY e Target Price di 3,5 euro per azione: Confermiamo il nostro Target Price a 3,5 euro e il rating BUY. Il taglio delle stime 2026 e l'aumento del WACC al 12,2% (da 11,7%) sono infatti compensati da una migliore generazione di cassa e dal venir meno del potenziale effetto diluitivo dei warrant in scadenza il prossimo 23 ottobre, ampiamente out of the money. Inoltre, le nostre stime non incorporano ancora il possibile contributo derivante dall'accordo esclusivo con Galassia Energie né gli sviluppi del progetto fotovoltaico in Guinea Conakry, che rappresentano potenziali fonti di upside nel medio-lungo periodo.