IVECO GROUP - Analisi Fondamentale

Sintesi - Meglio del previsto

Meglio grazie a una digestione più rapida, ma non completa, dell'accumulo del NWC del 2Q. La guidance per l'anno fiscale 2024 è stata confermata, con prezzi solidi, una crescita più forte di Bus e Defence e una disciplina OpEx che sembrano compensare i volumi inferiori. L'acquisizione di ordini è rimasta bassa, ma la direzione ha espresso fiducia in un miglioramento del momentum grazie al feedback positivo dei clienti. Con il 2024 destinato a chiudere essenzialmente alla pari con il 2023 e una prima occhiata al 2025 che non suggerisce alcun deterioramento netto dello scenario, ribadiamo la nostra visione positiva sul titolo. La chiave per la nostra valutazione sarà un maggiore momentum nell'acquisizione di ordini, una continua disciplina dei prezzi da parte dei partecipanti al mercato e la consegna del FCF. L'appeal M&A per la divisione Defence potrebbe sbloccare ulteriore valore. TP a €14,2 da €14,8 su stime inferiori.

Analisi

I risultati del 3Q24: EBIT in linea, reddito netto e FCF migliori. L'EBIT del 3Q è stato in linea con il consenso, supportato da un miglioramento del ForEx & Others, dei prezzi e da costi SG&A e R&D inferiori, che hanno compensato costi di prodotto più elevati (legati all'inflazione in LatAm e costi di lancio una tantum) e un Vol&Mix più negativo. Per divisione, Trucks e Powertrain sono stati deboli, parzialmente compensati da Bus e Defence forti. I ricavi sono stati di €3,5 miliardi, -7% YoY, con Vol&Mix -6%, prezzo +2% (principalmente in LatAm per coprire l'inflazione, solido in EU), ForEx -4%. L'EBIT è stato di €206 milioni, -8% YoY, con un margine del 6,0%. L'EPS è stato di €0,39 (vs. cons. €0,28) beneficiando di minori spese int. Il FCF è stato migliore (€ -286 milioni vs. -336 attesi) aiutato dalla digestione dell'accumulo del NWC del 2Q.

La guidance per il 2024 è stata confermata. La guidance è stata confermata: ricavi industriali €15,0 miliardi, -4% YoY, EBIT di €920-970 milioni (-5/-0% YoY), EBIT industriale €790-840 milioni (margine 5,3-5,6%) e FCF industriale €350-400 milioni (nessun cambiamento nell'uso del factoring). Ricordiamo che la direzione ha incorporato una visione prudente sulla seconda metà dell'anno (principalmente 4Q) riguardante le tendenze di prezzo e volume, specialmente nel segmento M&H Truck. Sebbene crediamo che i volumi di Trucks saranno inferiori a quanto inizialmente previsto, IVG dovrebbe essere in grado di rispettare la guida grazie a un miglioramento dei prezzi al netto dell'inflazione, una forte crescita in Bus e Defence e costi SG&A e R&D inferiori.

Acquisizione di ordini: Trucks ancora deboli, ma si prevede un aumento del momentum. Il rapporto book-to-bill per LCV e M&H è migliorato leggermente a 0,68/0,90x vs. 0,64/0,69x nel 2Q. Tuttavia, gli ordini a ~15/9k (tot. ~24k) sono rimasti al di sotto del tasso di esecuzione recente, con consegne medie di ~24/10k (tot. ~34,6k) negli ultimi 3 trimestri. La direzione ha espresso fiducia che l'acquisizione di ordini per i modelli MY24 guadagnerà slancio nella fase finale del 2024 e nel 2025, assicurando che la disciplina dei prezzi rimarrà forte. Questa fiducia si basa sugli aggiornamenti alla gamma MY24 e sul feedback positivo ricevuto dai clienti. Gli ordini di Bus si sono ulteriormente rafforzati, con il backlog che copre bene fino al 2026.

Uno sguardo iniziale al 2025: mercati stabili, disciplina dei prezzi e controllo delle spese. Il management ha fornito una prima occhiata al 2025: nell'UE (75% dei ricavi) si prevede che i mercati saranno stabili per LCV e in leggero calo per M&H. La disciplina dei prezzi sarà mantenuta, riecheggiando i commenti fatti dai leader del settore. Infine, dopo una revisione approfondita dei piani, IVG accelererà l'implementazione del Programma di Efficienza, riprioritizzando gli investimenti e riducendo la spesa in CapEx + OpEx senza influire sul piano prodotto.

Variazione nelle Stime

Cambiamento nelle stime. Confermiamo la nostra previsione di EBIT per il 2024, assumendo un 4Q leggermente inferiore a seguito dei risultati del 3Q, rimanendo più vicini al limite inferiore della gamma di guida, mentre aumentiamo il nostro EPS su minori spese finanziarie nette. Per il 2025, stiamo riducendo cautamente la nostra previsione a causa di volumi inferiori dovuti alle tendenze di acquisizione ordini sopra menzionate, parzialmente compensati da una dinamica di prezzo migliore rispetto all'inflazione, minori spese OpEx e oneri finanziari netti. Supponiamo un anno piatto mentre l'azienda naviga in questo ciclo.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM); TP a €14.8. Ribadiamo la nostra visione positiva sul titolo, con la chiave per la nostra valutazione che sarà un maggiore momentum nell'acquisizione di ordini, una continua disciplina dei prezzi da parte dei partecipanti al mercato e la consegna del FCF. L'appeal M&A per la divisione Defence potrebbe sbloccare ulteriore valore. TP a €14,2 da €14,8 su stime inferiori.

Stime dei principali dati finanziari