IVECO GROUP - Analisi Fondamentale

Sintesi - Risultai ben al di sopra delle previsioni e aspettative

IVG ha chiuso il 2023 in modo forte, con risultati operativi e FCF che hanno superato le previsioni grazie alla forza dei prezzi, sebbene il risultato netto sia stato appesantito dal peso argentino (ARS). I ricavi sono stati di €4,9 miliardi (la nostra stima/cons. €4,4/4,5 miliardi), +10% su base annua, con prezzi +8% (rispetto al +5% previsto), Vol&Mix +19% (rispetto al +2% previsto) e ForEx -16% (rispetto al -7% previsto). L'EBIT rettificato è stato di €264 milioni (la nostra stima/cons. €245/247 milioni), +27% su base annua per un margine del 5,0% rispetto al 4,7% nel 4Q22, trainato da prezzi netti più forti che hanno compensato costi di produzione più elevati. L'utile netto rettificato è stato di €44 milioni, -52% su base annua, a causa di oneri finanziari netti molto più elevati (€196 milioni contro i €75 milioni previsti) legati alla svalutazione dell'ARS e alla contabilità dell'iperinflazione. Il FCF è stato di €1,25 miliardi (la nostra stima/cons. €1,25/1,13 miliardi) nonostante CapEx più elevati. La liquidità netta si è attestata a €1,85 miliardi, leggermente al di sotto della nostra stima/cons. di €1,91/1,95 miliardi a causa dell'ARS.

Guidance per il 2024

IVG ha indicato per il 2024 ricavi industriali in calo del -5% su base annua a €15,1 miliardi, che grazie alla base di partenza più alta del 2023 era in linea con le aspettative. In particolare, la guidance assume prezzi e mix leggermente positivi compensati da volumi di settore negativi (LCV piatto, M&H, -10/-15%, Bus piatto) e ForEx negativo a causa dell'incertezza in Argentina. L'EBIT rettificato è previsto tra €900 e €950 milioni, invariato rispetto ai €940 milioni del FY23 e molto meglio della nostra stima/cons. di €866/815 milioni grazie a prezzi netti positivi e costi di produzione più bassi. Si prevede che il margine EBIT rettificato industriale rimanga stabile al 5,3% grazie a Powertrain, Bus e Difesa più forti che compensano il rallentamento dei volumi di settore, in particolare i camion M&H in Europa. Il FCF è previsto tra €350 e €400 milioni contro la nostra stima/cons. di €372/203 milioni, inclusi CapEx più elevati (€1,0 miliardo contro €0,8 miliardi) per sostenere la transizione verde e gli investimenti in EVCO (ex joint venture Iveco-Nikola in Germania finalizzata alla produzione di camion elettrici). Nel complesso, ci aspettiamo che le previsioni di consenso aumentino dal 10 al 15%.

Dalla Conference Call - Nuovi veicoli, partnership, e obbiettivi

Ulteriori notizie dalla conferenza hanno puntato a sviluppi positivi nell'equity story della società. Il feedback sui nuovi veicoli è stato positivo, in particolare da parte dei nuovi clienti Iveco, con un aumento degli ordini previsto per il 1Q/2Q. I nuovi veicoli mostrano un chiaro miglioramento rispetto alle versioni precedenti, consentendo miglioramenti dei prezzi (ovvero del mix). Il processo di ricerca di un partner di capitale per Magirus sta entrando nelle sue fasi finali. Un accordo sarebbe positivo per IVG, poiché il profilo competitivo di Magirus sarebbe rafforzato e qualsiasi valutazione superiore a zero sarebbe accrescitiva per l'SOP (di circa €0,8 per azione se Magirus fosse valutata circa €70 milioni). La partnership con Hyundai per i LCV da 2,5 a 3,5 tonnellate apre un nuovo segmento per IVG che punta a nicchie redditizie. Il CMD dovrebbe fornire maggiori dettagli sulle diverse divisioni e sugli obiettivi finanziari aggiornati. Notiamo che il margine EBIT rettificato di consenso per le attività industriali è del 5,9% nel 2026 rispetto all'obiettivo precedente del 5-6%, mentre IVG ha già raggiunto il 5,2% nel 2023.

La Nostra Visione

IVG ha chiuso il FY23 in modo forte, e più importante ha offerto una guidance per il FY24 molto migliore di quanto si temesse. La tendenza positiva dei prezzi rispetto all'inflazione dei costi, una gamma rinnovata che offre opportunità di prezzo e mix, un'esposizione equilibrata tra i segmenti e gli sforzi della gestione per migliorare l'efficienza sono tutti fattori che guidano i miglioramenti nel profilo di redditività e sostengono la nostra visione positiva sul titolo. La potenziale transazione Magirus e l'aggiornamento delle guidance sui margini a breve e medio termine sono i catalizzatori che ci aspettiamo di vedere nei prossimi mesi. Di conseguenza, il nostro target price aumenta da €12,5 a €14,7 su stime migliori (+6%). A circa 7,0/5,9x NTMA/STMA P/E, il titolo è scambiato con sconti del 40-43% rispetto alla media storica del settore e del 24-30% rispetto ai concorrenti. Confermiamo il nostro rating OUTPERFORM con target price a €14,7.