ISCC Fintech - Ricavi e margini sotto pressione, recupero nel 2H25

ISCC Fintech ha chiuso l’1H25 con ricavi in forte contrazione, penalizzati dal calo delle cessioni pro-soluto e da una stagionalità più marcata nel recupero crediti, che ha riportato in negativo la redditività operativa. L’EBITDA è sceso a Eu-0.4mn, risentendo anche della minore marginalità delle cessioni e dell’aumento del costo del personale legato al rafforzamento della struttura. La PFN resta positiva ma si deteriora a Eu0.1mn, pur in assenza di nuove acquisizioni di portafogli. È atteso un deciso recupero nel 2H25, ma abbiamo comunque rivisto al ribasso le stime 2025-27, con una riduzione del 20-22% dei ricavi attesi e del 34-43% dell’EBITDA, incorporando un contributo più prudente dalle cessioni e una crescita più graduale del business. L’aggiornamento impatta sul modello DCF, da cui deriva un nuovo TP di Eu2.0 (da Eu3.1) dopo l’applicazione del consueto sconto di liquidità del 20%. BUY confermato.

Analisi

Debolezza dei ricavi 1H25, forte calo delle cessioni pro-soluto: i ricavi dell’1H25 si sono attestati a Eu2.8mn (-41% YoY), penalizzati dal crollo delle cessioni pro-soluto (Eu1.0mn, -68% YoY) e dall’effetto di una stagionalità più marcata sul recupero crediti. La componente da recupero giudiziale ha tuttavia incrementato il proprio peso sul totale (67% vs 65% 1H24), confermando la qualità crescente del portafoglio in lavorazione. La limitata attività di rivendita (un’unica cessione per Eu5mn di GBV), ha compromesso la marginalità complessiva.

Margini sotto pressione: l’EBITDA del semestre è risultato negativo per Eu0.4mn (vs Eu1.4mn 1H24), risentendo anche della minore redditività delle cessioni effettuate e di un aumento del costo del personale (+22% YoY) legato al rafforzamento della struttura amministrativa. I costi per servizi sono diminuiti in valore assoluto (-17% YoY), ma l’incidenza sui ricavi è salita al 77% (dal 55% dell’1H24). La marginalità lorda si è ridotta al 57% (63% 1H24), riflettendo un mix di ricavi meno favorevole.

PFN ancora positiva, ma in peggioramento: la PFN è rimasta positiva a Eu0.1mn, ma si è deteriorata di Eu0.5mn da fine 2024 per effetto dell’EBITDA negativo e di capex pari a Eu0.2mn. Il portafoglio NPL in gestione (GBV Eu955.5mn) mostra un valore netto stabile allo 0.55% del GBV, ma non ha registrato nuove acquisizioni nel periodo. Il patrimonio netto è sceso a Eu11.2mn (-7% YTD), riflettendo le perdite nel semestre.

Variazione nelle Stime

Stime riviste al ribasso: ci attendiamo un deciso recupero nel 2H25 (ricavi Eu4.9mn, EBITDA Eu2.1mn), ma abbiamo ridotto le stime 2025-27 per riflettere il numero limitato di cessioni già realizzate, un outlook più prudente sulla pipeline delle vendite e la dinamica più debole del recupero crediti. Per il 2025 stimiamo ricavi a Eu7.7mn (- 22% vs precedente) e un EBITDA di Eu1.7mn (-43%). Le revisioni sulla top line e sull’EBITDA per il 2026-27 (-20/22% e -34/40%) riflettono una normalizzazione della crescita e un contributo meno significativo delle cessioni, parzialmente compensato dal miglioramento della PFN dovuto a minori investimenti in portafogli.

La view degli Analisti

Target price rivisto a Eu2.0 (da Eu3.1), BUY confermato: l’aggiornamento delle stime impatta significativamente sul modello DCF, nonostante l’effetto mitigante della riduzione del risk-free (3.5% da 4.0%) e dell’ equity risk premium (5.5% da 6.0%). Le nostre nuove ipotesi, che prevedono una crescita più contenuta del portafoglio e minori assorbimenti da circolante grazie all’autofinanziamento via cessioni, portano a un equity value di Eu2.5/azione. Applicando il 20% di sconto liquidità portiamo il target price a Eu2.0 da Eu3.1. Confermiamo il BUY.