INWIT - Analisi Fondamentale

Sintesi - Mancanza di catalizzatori a breve termine sposta l'attenzione al CMD di marzo.

INWIT. I risultati del 3Q24 sono stati leggermente al di sotto del consenso e delle nostre aspettative, confermando una crescita a una cifra alta del fatturato (3Q: +7,6%, 2Q: +8,2%, 1Q: +9,0%) trainata dal legame con il CPI (5,4% nel FY23, senza limiti sugli Anchor MSAs), dagli impegni MSA (+200 nuovi siti, 2Q: +240), dai nuovi anchor PoPs (3Q: +490, 2Q: +400) e dalla crescita più lenta degli OLO PoP (3Q: +420, 2Q: 520) nonostante il forte IoT e le smart grids; i New Services hanno continuato a crescere (+61% YoY) trainati dai progetti DAS indoor e dalla co-location. L'EBITDAaL del 3Q è cresciuto più velocemente dei ricavi, del +9,0% YoY (2Q: +11,1%) a €190 milioni, con il margine che si è espanso al 72,8% (+1,0pp YoY, leggermente al di sotto dell'obiettivo FY di ~73%) beneficiando anche di costi di locazione più bassi (-3,0%) nonostante l'aumento della base di asset (nuovi siti e nuove location/progetti di copertura indoor) e l'inflazione (costi di locazione a ~75% del CPI dell'anno precedente). Il RFCF dei 9M è stato di €472 milioni (67% di conversione in contanti) interamente assorbito da CapEx di sviluppo (€207 milioni), buyback (€155 milioni) e dividendi (€452 milioni), portando a un debito netto più elevato a €4,58 miliardi (4,8x EBITDA).

Analisi

Feedback dalla conference call. INWIT svelerà i suoi obiettivi per il 2030 e la strategia di allocazione del capitale in un Virtual Capital Markets Day a marzo 2025, dando priorità alla crescita dell'EBITDAaL, a un obiettivo di leva di 4,1x entro il 2026 e all'uso strategico della flessibilità del bilancio per nuove opportunità/investimenti (RAN as a Service, Edge DCs, acquisto di terreni, DAS) e/o potenziali buyback (valutando condizioni ottimali di finanziamento e liquidità)/dividendi. L'obbligazione del 2026 include un'opzione di "change of control", che consente agli obbligazionisti un'uscita se i cambiamenti di proprietà influenzano il rating creditizio, ma la direzione di INWIT ha rassicurato che ciò non ostacolerà potenziali mosse di acquisizione da parte dei principali azionisti Vantage e Ardian. Gli attuali MSAs con TIM/Vodafone hanno una clausola "all-or-nothing" che dovrebbe prevenire rischi di rinegoziazione futuri. Il CPI per il 2024 è previsto all'1%, al di sotto della previsione iniziale del 2%, influenzando l'EBITDAaL di poco più di €5 milioni all'anno, con proiezioni di aumento intorno al 2% nel 2025.

Variazione nelle Stime

Nessun cambiamento nelle stime. La guidance per il FY24 è stata rivista verso il limite inferiore della gamma precedentemente indicata, allineandola alle nostre stime e al consenso. Pertanto, non ci aspettiamo cambiamenti significativi nelle stime di consenso.

La Nostra View

NEUTRALE (INTERMONTE: NEUTRAL) confermato; target ancora a €11,5. Manteniamo il nostro rating NEUTRAL, principalmente a causa della mancanza di catalizzatori fino al nuovo CMD. Crediamo che il rilancio della storia azionaria necessiti di un focus più forte su iniziative veramente trasformative (ad esempio, RAN-as-a-Service e edge DCs) per guidare una rinnovata accelerazione del fatturato in un ambiente CPI più basso, e sull'acquisto di terreni per migliorare la redditività e il FCF. Questo approccio potrebbe avere un impatto maggiore rispetto a dare priorità ai ritorni a breve termine per gli azionisti attraverso un buyback aggiuntivo, che ridurrebbe la liquidità e permetterebbe ai due principali azionisti (Vantage, Ardian) di aumentare le loro partecipazioni costantemente sopra il 30% senza innescare un'offerta pubblica obbligatoria. Per quanto riguarda scenari speculativi, gli obbligazionisti sono protetti in caso di cambiamento di controllo che influisca sul rating creditizio di INWIT, ma ciò non influirebbe su potenziali mosse di acquisizione da parte dei due maggiori azionisti. Tuttavia, nonostante il recente calo del prezzo delle azioni, non ci aspettiamo un'offerta pubblica di acquisto da parte di Vantage/Ardian nel breve termine, almeno fino al completamento dell'accordo Fastweb-Vodafone (previsto nel 1Q25). A nostro avviso, Vantage Towers probabilmente cercherà piena visibilità sugli impegni futuri da parte di Fastweb come nuovo cliente anchor e mirerà a mitigare i potenziali rischi di rinegoziazioni contrattuali al ribasso, nonostante l'MSA sia attualmente salvaguardato da clausole "all-or-nothing".

Stime dei principali dati finanziari