Intercos - FY25: Margini solidi nonostante un top line più debole

Intercos ha riportato i risultati FY25 complessivamente in linea con le nostre aspettative sui ricavi e leggermente superiori sui margini. Mentre la top line è rimasta sostanzialmente piatta, principalmente a causa di venti contrari ForEx e di effetti di mix, la società ha conseguito una significativa espansione dei margini, trainata da prodotti a più alto valore aggiunto ed efficienze operative.

Analisi

Investment case confermato: miglioramento strutturale dei margini. I risultati FY25 rafforzano la nostra view costruttiva sul posizionamento di Intercos nella supply chain globale della bellezza. La società continua a beneficiare di una forte esposizione a categorie a più alto valore aggiunto, in particolare Make-up e segmenti prestige, insieme a un contributo crescente dei clienti multinazionali. Lo spostamento verso Free Issue e prodotti a più alto valore aggiunto fornisce un supporto strutturale ai margini e riduce la volatilità legata ai componenti di packaging. Guardando avanti, il management si aspetta una graduale normalizzazione del mercato beauty nel 2026, con una crescita che probabilmente emergerà a partire dal 2Q.

Ricavi FY25 sostanzialmente stabili. Le vendite nette FY25 sono ammontate a Eu1.047 mn, sostanzialmente stabili a ForEx costante (+0,3%) e pari a -1,7% YoY reported, riflettendo principalmente venti contrari ForEx superiori a Eu21 mn. Make-up è rimasto il principale driver di crescita raggiungendo Eu655 mn (+5,7%), supportato da clienti multinazionali e segmenti prestige. Skincare è diminuito leggermente a Eu161 mn (-3,6%), mentre Hair & Body si è normalizzato a Eu231 mn (-16,9%) dopo un 2024 particolarmente forte.

Forte espansione dei margini. L’Adj. EBITDA ha raggiunto Eu156 mn (+8,8% YoY), con un margine del 14,9% (+143 bp), confermando il miglioramento strutturale dei margini guidato da mix ed efficienze operative.

Solida posizione finanziaria. La posizione finanziaria netta si è attestata a Eu100,5 mn, sostanzialmente stabile YoY, con leva in miglioramento a 0,64x EBITDA nonostante investimenti continuativi e remunerazione degli azionisti.

Outlook: il management si aspetta che il mercato beauty recuperi nel 2026, con crescita delle vendite intorno a +5-6%, supportata dal miglioramento dell’order intake e dalla normalizzazione nel mercato US.

Variazione nelle stime

Revisione delle stime: stiamo facendo fine-tuning delle nostre stime, principalmente su voci non operative, con il risultato di una moderata revisione della bottom line.

La view degli analisti

OUTPERFORM; target Eu18 confermato. Apprezziamo il profilo senza pari di Intercos e le caratteristiche uniche che le consentono di continuare a sovraperformare i volumi del core market, oltre alla crescita dei margini, grazie alla crescente espansione dell’outsourcing. Investimenti continuativi in R&D e capacità di innovare, insieme a una maggiore penetrazione geografica (soprattutto in APAC) e a una presenza in forte crescita nel profittevole, fast-growing segmento Hair & Body, sono gli elementi chiave che continueranno a rendere Intercos una proposta particolarmente attraente. Il titolo offre ancora una valutazione interessante rispetto ai nomi degli ingredienti, che stanno trattando a un premio elevato che riteniamo in parte ingiustificato. Confermiamo il nostro target price e la raccomandazione.