INTERCOS - Analisi Fondamentale

Sintesi - Vediamo il 4Q23/FY23 in linea con la guidance

Alla pubblicazione dei risultati del 9M23, sulla base di una buona visibilità sugli ordini ricevuti, il management ha indicato che il 4Q23 continuerà a crescere a cifra singola YoY nonostante la forte base di confronto (4Q22 +27% YoY), con l'EBITDA rettificato complessivamente allineato al 4Q22 in termini assoluti. In quel momento, abbiamo rivisto al rialzo le nostre stime per il fatturato, lasciando un potenziale di miglioramento sulla redditività a livello di EBITDA rettificato. Presumiamo che lo squilibrio del mix verso la divisione Hair&Body sia continuato durante tutto il 4Q in linea con il 9M23, con conseguenti tendenze simili sulla redditività. Manteniamo invariate le nostre aspettative di ricavi, con il fatturato di FY23 a 986,4 milioni di euro, in aumento del +18% YoY, implicando un fatturato per il 4Q23E di 251,4 milioni di euro, +5,4% YoY. Questo rappresenterebbe un risultato solido alla luce della forte crescita raggiunta l'anno scorso nello stesso trimestre.

Analisi dei Risultati

Alla luce di quanto sopra, ovvero un mix di business più orientato verso il segmento Hair&Body, stiamo adeguando le nostre ipotesi per includere ora un contributo inferiore dalla divisione Make-up nel 4Q. Per questo motivo ora ci aspettiamo un EBITDA rettificato per il 4Q23 di 35,3 milioni di euro, risultando in un EBITDA rettificato per l'anno di 137,6 milioni di euro.

Crediamo che le tendenze osservate durante il 2023, dovute principalmente al picco nei volumi di Hair&Body (in gran parte a seguito del contratto con D&G) e al generale de-stocking dei marchi di prestigio, si normalizzeranno nel 2024, in particolare nella seconda parte dell'anno, anche se ciò dovrebbe già essere visibile a partire dagli ordini del 2024. L'allentamento della base di confronto trimestre dopo trimestre dovrebbe anche consentire queste dinamiche. Riconosciamo anche che in futuro, insieme alla normalizzazione del mix della domanda di mercato, D&G dovrebbe internalizzare sempre più il packaging, migliorando così la leva operativa del contratto.

La Nostra Visione

Stiamo riducendo le nostre stime per il '23 come sopra mentre ci aspettiamo che insieme alla pubblicazione il management ribadirà le indicazioni positive sul 2024 per una crescita ad alta cifra singola/bassa doppia cifra nel 2024 (vs. crescita media di mercato a cifra singola) con una redditività in miglioramento rispetto all'anno scorso. Insieme al resto della nostra copertura, aggiorniamo il tasso privo di rischio al 4,0% rispetto al precedente 4,5%. Questo, insieme al nostro cambio di stime, porta la nostra valutazione DCF ad un prezzo obiettivo di 17,5 euro per azione, che implica un potenziale di apprezzamento di circa il 20%. Il titolo è attualmente scambiato a circa 9x EV/EBITDA rettificato 1YFW, che riteniamo rappresenti ancora una valutazione attraente, anche alla luce del recente andamento del titolo, e del confronto rispetto ai nomi degli ingredienti scambiati ad un notevole premio. Il potenziale di apprezzamento rimane intatto alla luce della resilienza e delle prospettive. Apprezziamo particolarmente il profilo di Intercos, che è senza pari nel settore, così come le sue caratteristiche uniche che dovrebbero consentire all'azienda di superare i volumi di mercato di base e la crescita della redditività grazie all'espansione crescente dell'outsourcing. Continui investimenti in R&D e una capacità di innovare, insieme ad una maggiore penetrazione geografica (soprattutto in APAC) e una presenza e successo crescenti nel segmento Hair & Body in rapida crescita e redditizio, sono gli elementi chiave che continueranno a rendere Intercos una storia particolarmente attraente. Confermiamo il nostro rating OUTPERFORM, insieme ad un target price di Eu17.5 (da Eu16.5).