Igd Outperform - Risultati del 1Q25 Confermano Solido momentum

I risultati del 1Q25 in linea con le aspettative. Ieri, IGD ha riportato i risultati del 1Q25 che erano molto in linea con le nostre aspettative a tutti i livelli. Specificamente, i ricavi totali si sono chiusi a 34.4 milioni di euro (-9% YoY o c.+2% quando aggiustati per il cambio di perimetro), l'EBITDA a 24.6 milioni di euro, inclusi -0.4 milioni di euro dal trading (-14% YoY o c.+2% quando aggiustati per il cambio di perimetro), il risultato netto si è concluso a 1.6 milioni di euro e il FFO si è chiuso a 10.2 milioni di euro (-1% YoY o +71% adj. e 2% sopra le aspettative). Sul bilancio, l'NFP è arrivato a 797 milioni di euro rispetto ai 795 milioni di euro previsti.

Analisi

Solida performance operativa con miglioramento dell'occupazione. Il trimestre è stato caratterizzato da diverse importanti aperture che hanno contribuito a un aumento del tasso di occupazione dei centri commerciali al 95.5%, continuando la tendenza in atto negli ultimi trimestri (+82 pb vs. YE24; +133 pb vs. 1Q24); la media del tasso di occupazione per centri commerciali e ipermercati era del 95.95%, con un aumento di +74 pb rispetto a YE24. Durante il trimestre, 48 contratti sono stati rinegoziati, portando a un aumento medio degli affitti del +0.7%, continuazione della tendenza positiva iniziata nel 2024. In Romania, sono stati firmati 57 contratti, con un significativo incremento del +13.5% degli affitti netti sui rinnovi in relazione ad azioni per ridurre i costi sostenuti dal proprietario. Al 31 marzo 2025, il tasso di occupazione era del 95.73%, una leggera diminuzione (-10 pb) rispetto a YE24.

Confermata la guidance 2025 (ma cauta): il management ha confermato la sua guidance 2025 che prevede un FFO di 38 milioni di euro, in crescita del 6.5% YoY. Questa guidance include l'impatto delle dismissioni previste nel portafoglio rumeno come da obiettivi presentati nel piano business (c.20 milioni di euro nel 2025).

Valutazioni del portafoglio: guardando al 1H25, il sentimento del management è che i volumi di transazioni al dettaglio nel mercato immobiliare (in crescita di 6 volte nel 1Q25 rispetto al 1Q24) possano fornire la spinta necessaria affinché le valutazioni a fine giugno invertano le tendenze negative degli ultimi anni. Le performance operative stanno migliorando e i tassi di interesse sono in calo, il che dovrebbe consentire di abbassare i cap rates. Complessivamente, le valutazioni dovrebbero certamente essere almeno in linea con la fine del 2024, se non leggermente migliori, ma senza miglioramenti eclatanti, poiché le transazioni di mercato ancora non supportano una riduzione del rendimento netto di uscita.

Variazione nelle stime

Cambiamenti nelle stime e nel target price: a seguito dei risultati, stiamo soltanto modificando leggermente le nostre stime per il 2025 (+1.5% per il FFO 2025 a 39.7 milioni di euro) posizionandoci circa il 4% sopra la guidance. Stiamo anche aumentando leggermente il nostro target price da 3.20 euro a 3.40 euro (sempre basato su un mix di metodologie NAV, FFO e DCF) grazie in parte a piccoli sconti applicati ai nostri multipli target.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; target 3.4 euro (da 3.2 euro). I risultati del 1Q25 hanno confermato il solido slancio operativo del gruppo e il titolo rimane molto interessante, a nostro avviso, (sconto del 39% su GAV e 8.0x P/FFO per 2025-26E) soprattutto considerando le valutazioni immobiliari stabilizzate e le aspettative di un "atterraggio morbido" per l'economia europea. Chiaramente, la direzione del tasso di interesse rimarrà anche un fattore chiave per il titolo, che andrà ex-dividendo (0.10 euro) il 12 maggio.