Hera - Nessuna sorpresa dai risultati del 4Q25 e dall’outlook 2026

Analisi

Risultati complessivi del 4Q25 in linea con le attese. Dopo aver comunicato i risultati preliminari a gennaio, ieri Hera ha pubblicato i dati definitivi del 4Q25, complessivamente in linea con le aspettative e principalmente guidati da: 1) margini di vendita dell’elettricità più bassi, soprattutto per l’impatto negativo del rinnovo del contratto in salvaguardia; 2) una lieve riduzione dei margini di Gas Supply, penalizzati dal minore contributo del mercato del fornitore di ultima istanza; 3) una performance solida nelle attività regolamentate del settore energy, con l’aggiornamento del WACC più che compensato da efficienze e dall’aumento della RAB; 4) una buona crescita nella divisione Water grazie agli investimenti in corso; 5) crescita dell’EBITDA a metà singola cifra nella divisione Environment.

Nel dettaglio, l’EBITDA si è attestato a 500 milioni di euro (-9% a/a; in linea con le attese), l’EBIT a 283 milioni di euro (-8% a/a; in linea), e l’utile netto adjusted a 170 milioni di euro (+3% a/a; 2% sopra le attese) sostenuto da minori accantonamenti, oneri finanziari e tassazione. Il debito netto si è attestato a 3.945 milioni di euro (4.029 milioni di euro attesi, NFP/EBITDA a 2,57x) a fronte di 345 milioni di euro di CapEx (+15% a/a). Come già anticipato, il Consiglio ha proposto un DPS di 0,16 euro.

Messaggi chiave dalla call. Crisi geopolitiche e di supply: il gruppo ha confermato le proprie politiche commerciali, non sono necessari cambiamenti grazie a livelli di copertura elevati; solo il 15% dei prezzi è fisso e tutto è coperto. La società monitorerà da vicino le politiche di stoccaggio per cogliere eventuali opportunità. Approvvigionamento gas: Hera non ha supply diretta ma acquista al PSV, molti acquisti spot con molti contratti variabili; il tema sarà la disponibilità di gas europea, ma i contratti con i clienti finali includono clausole di force majeure. Waste: la crescita, oltre agli effetti di perimetro, è guidata da prezzi leggermente più elevati (l’Italia resta corta di capacità, mentre i prezzi all’estero stanno salendo per logistica e costi di CO₂), da un’offerta di servizi ampliata e da volumi più alti di rifiuti speciali. Outlook 2026: tra i fattori positivi figurano i contributi da M&A, la crescita delle reti e il waste. Tra gli elementi negativi vi è la perdita di 40 milioni di euro di contributi one-off positivi ricevuti dalle reti nel 2025 (solo parzialmente compensati da alcuni elementi one-off positivi) e poi l’ulteriore riduzione dei contributi dai mercati di ultima istanza, che a livello di bottom line porterà a un’ulteriore riduzione degli accantonamenti. Con il protrarsi della crisi, accantonamenti e working capital potrebbero aumentare leggermente, ma non in misura significativa. Flessibilità finanziaria e M&A: nessuna novità rilevante da segnalare, il management sta lavorando per realizzare efficienze e sinergie da Sostelia.

Variazione nelle stime

Stime e target price. Stiamo solo limando l’EPS 2026-2027, incorporando l’impatto negativo sulla tassazione del Energy Bills Decree (IRAP +2%), e confermando il nostro target a 4,40 euro, ancora calcolato come combinazione 50/50 di un modello DCF e di un approccio basato sui multipli.

NEUTRAL confermata (target 4,40 euro).

La view degli analisti

Continuiamo a ritenere che il gruppo sia molto ben posizionato per beneficiare della propria leadership nel business Waste e dell’ulteriore crescita della base clienti retail. Inoltre, la flessibilità finanziaria di Hera le consente di continuare a cogliere opportunità di crescita nei propri mercati core, che sono ancora altamente frammentati. A 7,1x EV/EBITDA 2026E il titolo tratta complessivamente in linea con la media del settore, ma l’upside limitato rispetto al nostro target price, il DY relativamente basso e la mancanza di chiari catalyst di breve termine ci portano a confermare la nostra raccomandazione NEUTRAL.