Hera - Fare una pausa dopo la buona corsa

Risultati finali 4Q/FY24: EBITDA supera le aspettative. Ieri, Hera ha comunicato i suoi risultati finali 4Q/FY24 che hanno mostrato una performance operativa più forte rispetto ai dati preliminari comunicati a gennaio. L'EBITDA del 4Q24 si è chiuso a 550 milioni di euro (+13% YoY e 6% sopra le aspettative), l'EBIT è stato di 307 milioni di euro (+30% YoY; 8% sopra le aspettative) e l'utile netto adjusted è stato di 164 milioni di euro (+17% YoY; 1% rispetto alle nostre aspettative). Il debito netto si è chiuso a 3,966 milioni di euro (leggermente al di sotto delle aspettative, NFP/EBITDA a 2.5x) grazie a 299 milioni di euro in CapEx (-1% YoY) e a un buon miglioramento del capitale circolante. Come comunicato a gennaio, il management ha proposto un DPS di 0.15 euro.

Analisi

Scomposizione dell'EBITDA per divisione. Gas: la divisione ha mostrato un aumento del 44% YoY a 263 milioni di euro grazie a volumi e margini unitari più elevati nelle attività di fornitura, più che compensando la diminuzione del contributo di efficienza energetica (fine del Superbonus); Elettricità: l'EBITDA è stato di 121 milioni di euro, in calo dell'8% YoY, in parte a causa di nuovi clienti "protetti" acquisiti a margini negativi, entrati nel perimetro del gruppo dal 1° luglio; Rifiuti si è chiuso con un EBITDA di 95 milioni di euro (stabile YoY, 6% peggio) nonostante un ambiente positivo di trattamento; Acqua si è chiuso con un EBITDA di 63 milioni di euro (+1% YoY e 14% sotto le aspettative), con l'impatto sui ricavi dalla crescita della RAB parzialmente compensato da spese operative più elevate.

Messaggi chiave dalla conference call. Business delle forniture: nel settore del gas il 4Q24 ha beneficiato notevolmente di un pieno recupero dei costi di spedizione e di temperature più fredde; guardando al 2025 potrebbe esserci una normalizzazione dei contratti a seguito del recupero nei costi di spedizione, mentre per le vendite di elettricità ci si aspetta una riduzione del contributo dal regime protetto rispetto al 2023-2024; Flessibilità finanziaria: il gruppo ha chiuso FY24 con un ratio debito/EBITDA di 2.5x, garantendo una buona flessibilità finanziaria che, oltre agli investimenti e M&A già inclusi nel piano (il multiplo di uscita è indicato in modo conservativo a 2.8x), può essere utilizzata anche per opportunità come l'estensione delle licenze elettriche; Capitale circolante: il FY24 si è chiuso meglio del previsto; nel FY25 continueranno gli sforzi per ridurre il tempo tra fatturazione e pagamento, ma sarà necessario valutare l'impatto dell'integrazione di AIMAG. Rimangono nel portafoglio circa 700 milioni di euro di crediti fiscali.

Variazione nelle stime

Modifica delle stime. Dopo i risultati del 4Q24, stiamo aumentando le nostre stime di EBITDA per il 2025-2026 in media dell'1.5% e l'EPS del 3.5%. Grazie al cambiamento nelle stime (incluso un debito netto inferiore) il nostro target price si sposta da 4.00 euro a 4.20 euro, ed è ancora calcolato come una combinazione 50/50 di un modello DCF e un approccio basato sui multipli. Sceso a NEUTRALE; target di 4.20 euro (da 4.00 euro). Continuiamo a credere che il gruppo sia ben posizionato per beneficiare della sua leadership nel business dei Rifiuti e ulteriore crescita nella sua base clienti al dettaglio. Inoltre, la flessibilità finanziaria di Hera (oltre 1.0 miliardo di euro) le consente di continuare a cogliere opportunità di crescita nei suoi mercati core, che sono ancora altamente frammentati.

La view degli analisti

Giudizio: NEUTRAL da OUTPERFORM; TP a €4.20 da €4.0. Nonostante la forte performance del titolo negli ultimi 18 mesi, il titolo non sembra caro (a 6.4x 2025E EV/EBITDA un multiplo ampiamente in linea con la media del settore) ma il margine di rialzo più limitato verso i nostri target price, il relativamente basso DY, e la mancanza di chiari catalizzatori nel breve termine, ci inducono a ridurre la nostra raccomandazione a NEUTRAL.