Fineco - Costruito per crescere, pronto a realizzare

Fineco continua a distinguersi come una delle piattaforme di più alta qualità nell’arena europea del wealth management e del brokerage, combinando uno slancio commerciale strutturalmente forte, una notevole operating leverage e un’infrastruttura tecnologica altamente scalabile. Il nuovo Piano Strategico presentato al CMD offre una visibilità migliore sulla traiettoria di crescita di medio termine del gruppo, con il management che indica CAGRs a low double-digit 2025-2029 sia in EPS sia nei net inflows, sostenuti dalla continua acquisizione di clienti, da un’attività di brokerage strutturalmente forte e dall’espansione della generazione di commissioni. Il management si è detto fiducioso di poter andare oltre questi obiettivi grazie alla leva sull’AI e a un solido posizionamento di mercato.

Analisi

Perché ora Fineco? Riteniamo che il profilo rischio/rendimento appaia convincente, poiché la recente performance negativa sembra ingiustificata. È attesa una crescita robusta, con rischi di downside limitati. A seguito della revisione delle nostre stime, il titolo tratta a multipli inferiori rispetto ad altre piattaforme europee e rispetto alla propria storia, pur essendo destinato a offrire una crescita degli utili a doppia cifra. Il nostro target price di €23,7 offre un upside superiore al 20% rispetto al prezzo di mercato attuale, e stiamo alzando la raccomandazione a OUTPERFORM.

Il CMD, in sintesi: la presentazione, incentrata sui concetti di scalabilità della piattaforma potenziata da caratteristiche tecnologiche è stata convincente. Fineco ha presentato casi d’uso per mostrare come l’AI possa supportare l’onboarding dei clienti, consentire un management efficiente ed efficace e ridurre i rischi. L’espansione della piattaforma di brokerage pan-europea è prevista a partire dall’inizio del 2027 e rimane un’opzione bonus nel piano, poiché nessun contributo addizionale è incluso nei target. I CAGRs a low double-digit 2025-29 di inflow ed EPS si traducono in TFA cumulativi addizionali per ~€65-70bn ed EPS di €5,4 nel periodo del piano. La remunerazione del capitale resta sotto la media del settore finanziario, poiché Fineco mantiene un buffer di capitale per supportare iniziative di crescita, con un dividend payout 70-80% (invariato). Non ci aspettiamo alcuna distribuzione di capitale in eccesso durante il piano.

Variazione nelle stime

Cambiamento nelle stime: FY26/27/28 EPS -0,1%/+3,7%/+9,7%. Dopo il CMD, stiamo rivedendo le stime per riflettere inflows più forti (€14,9bn/€16,2bn/€18,9bn FY26–28), maggiori ricavi da commissioni e una migliore visibilità sul NII. I ricavi salgono a €1,45bn/€1,58bn/€1,74bn. L’utile netto raggiunge €685m/€767m/€863m, con cost/income al 27% in FY26 in calo verso ~23% entro FY29.

La view degli analisti

Approccio più costruttivo: upgrade a OUTPERFORM; target €23,7 (da €22,0). La nostra valutazione si basa su un approccio di multipli relativi rispetto a un set di peer europei basati su piattaforma, inclusi digital brokerage e piattaforme di wealth management, che riteniamo i comparabili più rilevanti per il modello ibrido banking-brokerage di Fineco. Al nostro nuovo Target Price, Fineco tratterebbe a circa 19x/17x/15x P/E su FY27/FY28/FY29, che riteniamo giustificato dalla combinazione di crescita commerciale a doppia cifra, redditività strutturalmente elevata e operating leverage superiore. Il nostro nuovo TP implica >20% di upside rispetto al prezzo corrente, che non riflette pienamente la forte visibilità sugli utili e la traiettoria degli inflow. Stiamo alzando la raccomandazione a OUTPERFORM, poiché riteniamo che il modello di piattaforma di Fineco e i driver di crescita strutturale dovrebbero supportare un’espansione sostenuta degli utili e una continua creazione di valore nel medio termine.