Fila - Attese prospettive in rallentamento per il mercato USA

Ci si aspetta un trimestre più debole principalmente a causa di un rallentamento nella spesa dei consumatori, in particolare in Nord America. Per quanto riguarda la redditività, ci aspettiamo che il margine EBITDA rimanga intorno al 22%, sebbene in diminuzione a doppia cifra rispetto all'anno precedente. Per quanto riguarda il flusso di cassa, l'assorbimento stagionale del capitale circolante, combinato con l'impatto contabile del dividendo annuale (di cui solo la metà è stata pagata come dividendo a maggio), dovrebbe portare a un deterioramento del debito netto rispetto alla fine di marzo.

Analisi

Le aspettative per il 2Q25 in cifre: prevediamo vendite nette a 184 milioni di euro (-9% anno su anno, -5% organico). In particolare, ci attendiamo che i ricavi del 2Q in Nord America (94 milioni di euro, -12% anno su anno / -9% organico) siano stati negativamente influenzati dal destocking in corso, da maggiore incertezza legata a politiche tariffarie poco chiare e dalla cancellazione di alcuni programmi di finanziamento federale legati all'istruzione. In Europa, prevediamo un calo anno su anno (-4% organico), guidato da un mercato più debole nel Regno Unito e in Italia. Nota positiva, ci aspettiamo una solida crescita organica in America Centrale e Meridionale (+7%), sebbene questa verrà probabilmente più che compensata dalla svalutazione della valuta in Argentina e Messico, che stimiamo a -13%. Per quanto riguarda la redditività, ci aspettiamo che l'EBITDA rettificato pre-IFRS16 raggiunga i 40,3 milioni di euro (-13% anno su anno) con un margine del 21,9%, in calo anno su anno rispetto al 22,9% registrato nel 2Q24. L'EBITDA rettificato è previsto a 43,2 milioni di euro (margine 23,5%). Per quanto riguarda il flusso di cassa, stimiamo che il debito netto rettificato pre-IFRS 16 abbia raggiunto i 232 milioni di euro (288 milioni di euro post-IFRS 16), in aumento dai 174 milioni di euro alla fine del 1Q25. Questo aumento riflette il tipico assorbimento stagionale del capitale circolante nel trimestre, ulteriormente amplificato dall'incertezza crescente sul mercato statunitense, che riteniamo abbia portato a livelli di inventario più alti. Inoltre, la nostra stima include l'impatto completo del pagamento del dividendo annuale (41 milioni di euro).

Variazione nelle stime

Nelle nostre note più recenti abbiamo già ridotto le stime, adottando una posizione più cauta rispetto al consenso. Tuttavia, alla luce di aspettative più deboli per il 2Q, stiamo nuovamente perfezionando le nostre stime per per il triennio FY25E –27E, in media abbassando le nostre stime su ricavi ed EBITDA rettificato rispettivamente del 2% e 5% nel periodo previsionale. La nostra previsione di vendite FY25 ora indica una crescita organica vicina allo zero, cioè al di sotto della current guidance che punta a un'espansione low-to-mid single-digit. Per quanto riguarda il flusso di cassa, stiamo riducendo la nostra stima di FCFE, ora ponendola all'estremità inferiore dell'intervallo di guidance (40 –50 milioni di euro).

La view degli analisti

NEUTRAL confermato; nuovo target price a €11,8. Continuiamo a valutare positivamente il significativo deleveraging raggiunto negli ultimi anni, ma manteniamo una posizione cauta sul titolo, data la ridotta visibilità sugli utili. Di conseguenza, ribadiamo il nostro rating NEUTRAL e abbassiamo il target a €11,8 euro (da €13), in seguito ad un aggiornamento dell'analisi sum of the parts. La revisione delle stime riflette anche un contributo più debole dalla collegata indiana, la cui capitalizzazione di mercato è scesa ~15% dalla metà di maggio. Consideriamo il rifinanziamento del debito come il principale catalizzatore per un potenziale rialzo nella nostra valutazione, sebbene non ci aspettiamo che accada nel brevissimo termine.