FERRARI - Analisi Fondamentale

Risultati Performance 4Q23 di Ferrari - 12M: sopra le previsioni grazie a migliori tendenze dei costi

Ricavi pari a €1,52 miliardi (nostre stime/consenso €1,51 miliardi), in aumento dell'11% su base annua, di cui +12% di crescita organica e -1% per effetti valutari. Auto&Parts è stato leggermente più debole a causa di volumi inferiori (3,24k, -2% su base annua rispetto alle attese di 3,47k) in parte compensati da un ASP più elevato (€397k, +13% su base annua rispetto alle attese di €384k). L'EBIT rettificato è stato di €373 milioni (nostre stime/consenso €355/353 milioni), in aumento del 25% su base annua per un margine del 24,5%. Guardando al dettaglio, un minor impatto negativo del cambio valuta, l'inflazione dei costi e le spese generali e amministrative hanno più che compensato da un contributo inferiore dei volumi e altri fattori, mentre prezzo e mix erano sostanzialmente in linea.

Guidance per il 2024: in linea con le aspettative, flusso di cassa libero contenuto

Ferrari ha fornito una guidance per l'FY24 on un punto di partenza leggermente al di sotto del consenso sul P&L, ma considerando il track record dell'azienda la riteniamo sostanzialmente in linea. Le indicazioni erano tutte coerenti con le aspettative, con un mix e prezzo positivi ma in decelerazione e un effetto valutario leggermente negativo, mentre prevediamo una crescita dei volumi a media cifra singola. Si prevede che le personalizzazioni rimangano ad alti livelli, circa il 19% raggiunto nel 2023. Le attività racing saranno colpite da un piazzamento inferiore in F1 nonostante un aumento del numero di gare, mentre si prevede un aumento del contributo delle attività legate al lifestyle (stimiamo circa il 2% del fatturato del gruppo). Si prevede che l'inflazione dei costi persista, con maggiori spese in R&S, spese generali e amministrative in crescita in linea con i ricavi e continui investimenti nel marchio. Sul lato negativo, l'indicazione del flusso di cassa era ben al di sotto delle aspettative e circa invariata su base annua a causa di maggiori spese in conto capitale, tasse e lo storno degli anticipi ricevuti nel 2022/23. Nel dettaglio, la guidance è la seguente: ricavi >€6,4 miliardi (+7% su base annua, consenso €6,50 miliardi), EBITDA ≥ €2,45 miliardi (+8% su base annua, ≥ 38% margine, consenso €2,50 miliardi), EBIT di €1,77 miliardi (+9% su base annua, ≥ 27% margine, consenso €1,82 miliardi), EPS ≥€7,5 (+9% su base annua, consenso €7,6), FCF ≥ €0,9 miliardi (-3 su base annua, consenso €1,10 miliardi).
 

Feedback dalla conference call

La call non ha contenuto elementi rivoluzionari ma era in linea con le aspettative, con il management che ha discusso la guidance più nel dettaglio. I commenti sul libro ordini sono in linea con le indicazioni precedenti, mentre i commenti sui valori residui indicano una "normalizzazione" dopo il picco post-pandemico. Data la guidance per il FY24 e la visibilità, l'azienda ha espresso fiducia nel raggiungere l'estremità superiore delle fasce obiettivo per il 2026. Non consideriamo questa una dichiarazione particolarmente ottimistica, tuttavia, poiché le nostre stime per il FY25 sono già ben al di sopra di questi obiettivi.
 

Cambio nelle stime

Stiamo aggiornando le nostre previsioni per il 2024/25 del +3/2%, allineando le stime al consenso e leggermente al di sopra del punto di partenza della guidance. Confermato NEUTRALE; obiettivo a € 365,0. Abbiamo recentemente spostato la raccomandazione a Neutrale dopo la sovraperformance dell'anno scorso poiché ci aspettavamo un potenziale limitato di ulteriore rivalutazione e perché anticipavamo una mancanza di slancio degli utili a breve termine, con la possibilità che la guidance per il FY24 non soddisfacesse le aspettative. Sebbene sosteniamo che l'esito di ieri fosse relativamente in linea con questa visione, poiché la guidance fornita non scatenerà un aggiornamento nelle stime di consenso e il FCF sembra anche contenuto, il titolo ha reagito fortemente alla comunicazione del 4Q23, dimostrando che ci sbagliavamo. Sebbene l'attività rimanga in buona forma e offra presumibilmente ampia visibilità durante le fasi di recessione, la valutazione ai massimi storici in un contesto di crescita in decelerazione e un limitato potenziale di rialzo rispetto al nostro TP ci induce a rimanere in disparte. TP a €365,0 da €361,0 sulla base di stime più elevate che sono in linea con il consenso. Il titolo è scambiato a un P/E NTM/STM di 46/41x rispetto a 41/36x negli ultimi dodici mesi, con una crescita degli EPS del +10% rispetto al +36% nel 2023.