FERRARI - Analisi Fondamentale

Sintesi - When "Enough" is not "Enough"

RACE ha riportato i risultati del 3Q24 in linea con le previsioni e ha confermato la guidance per l'anno fiscale 2024. Tuttavia, l'interruzione della serie di risultati superiori alle attese e la performance positiva del prezzo delle azioni da metà agosto hanno portato, a nostro avviso, alla reazione negativa di ieri. Alcune debolezze nel valore residuo nel mercato del Regno Unito (7/8% del totale) devono essere monitorate e potrebbero anche implicare un minore slancio dalla personalizzazione in futuro, ma in questa fase non siamo troppo preoccupati poiché altri mercati non mostrano questa tendenza. La qualità della storia azionaria è indiscutibile, ma a 48x/44x PE NTMA/STMA, con un premio del 7% rispetto a RMS, non vediamo abbastanza potenziale di rialzo al nostro TP (invariato, poiché stime leggermente inferiori sono compensate dall'inclusione del 2027).

Analisi

I risultati del 3Q24 sono stati in linea con le aspettative. I risultati del 3Q24 sono stati in linea con le nostre previsioni e quelle del consenso, sebbene mostrino un contributo inferiore da prezzo e mix compensato da un'evoluzione positiva dei costi industriali e della R&D. Nel dettaglio:

• Ricavi €1.64 miliardi contro le nostre/cons. 1.66/1.65, +6% YoY di cui +7% organico e -1% FX. Auto&Parts (85% del totale) in aumento del +5% YoY, riflettendo un ARPU a €414k, +8% YoY (vs +11% atteso) grazie a mix e personalizzazione e un leggero calo dei volumi -2% (vs -3% atteso) in linea con l'allocazione deliberata e per accomodare la transizione ERP; 
• EBIT a €467 milioni contro le nostre/cons. 475/464, +10% YoY, margine al 28,4% (+1.0pp YoY). Prezzo&Mix sono stati positivi, ma inferiori alle attese (€60 milioni vs 104 attesi) sia per un ARPU inferiore che per un drop-through (probabilmente una componente di prezzo inferiore). Questo è stato compensato da costi ind. positivi e R&D rispetto alla nostra ipotesi negativa (€11 milioni vs -27 milioni attesi). Altri elementi erano in linea con le aspettative. EPS €2.08 (+14% YoY) vs nostro €2.10;
• FCF ind. era €364 milioni vs nostre/cons 347/358, con un migliore afflusso di NWC che compensa un CapEx più elevato. Il debito industriale netto era €246 milioni vs 238.

Commenti sul portafoglio ordini in linea con il precedente, mentre la crescita in Cina deve essere "attenta". Il portafoglio ordini copre bene fino al 2026, un commento coerente con la visione offerta alla presentazione dei risultati del 2Q24. Tuttavia, in Cina, il portafoglio ordini è per 5 trimestri, suggerendo che è al di sotto della media del gruppo, poiché la crescita nel paese deve essere gestita "con attenzione". Infatti, il management ha ribadito che la Cina rimarrà al di sotto del 10% delle consegne nel prossimo futuro poiché i clienti devono diventare gradualmente più familiari con il marchio.

Valore residuo debole nel Regno Unito a causa della personalizzazione. Sul valore residuo, la direzione ha riconosciuto una debolezza nel mercato del Regno Unito, sebbene non in altri mercati, a causa della personalizzazione e dell'elettrificazione troppo elevate. Mentre l'elettrificazione è ancora vista come un "contributore" al valore, un'eccessiva personalizzazione è associata a valori residui inferiori. A nostro avviso, questo potrebbe suggerire che la crescita futura per la personalizzazione sarà meno energetica rispetto al recente passato. Per contesto, la personalizzazione sarà ~20% dei ricavi di Auto&Parts quest'anno, lo stesso del 2019 e superiore a ~18% nel 2021, nonostante un ARPU molto più elevato (+45% vs 2019, +31% vs 2021).

Variazione nelle Stime

La guidance per il 2024 è stata confermata. La guidance per l'anno fiscale 2024, fornita sotto forma di un minimo, è stata confermata, indicando ricavi >€6.55 miliardi (+10% YoY), EBITDA >2.50 miliardi (+10%, margine del 38.2%), EBIT >1.82 miliardi (+13% YoY, margine del 27.8%), EPS ≥ 7.90, e FCF ≤ 0.95 miliardi. Il 4Q vedrà spedizioni YoY più elevate ma inferiori QoQ, con lo sviluppo della redditività che riflette la solita stagionalità con OpEx più elevati. Sia le nostre cifre che quelle del consenso sono leggermente al di sopra di questi livelli minimi di ~3%. Considerando il movimento del prezzo delle azioni da metà agosto (+13.5%), vediamo la reazione di ieri come legata alla mancanza di aggiornamenti.

Stime dei principali dati finanziari