Eni - Strategia coerente in un contesto energetico volatile

Ieri ENI ha presentato il nuovo Strategic Plan quinquennale 2026-30, che ha evidenziato un profilo di crescita della produzione E&P più robusto, target di generazione di cashflow migliorati e una policy di distribuzione agli azionisti rafforzata. Inoltre, ENI ha annunciato la deconsolidation di Plenitude, tramite un aumento di capitale non proporzionale da 1,5 miliardi di euro, a supporto della crescita. Stiamo aggiornando le nostre proiezioni, principalmente per riflettere assunzioni più alte sui prezzi di oil e gas. Target price aumentato a 22,0 euro per azione. NEUTRAL confermato.

Analisi

Nuovo Strategic Plan 2026-30. Ieri ENI ha presentato il nuovo strategic plan quinquennale 2026-30. Grazie alla forte crescita organica attesa in Upstream e all’innovativo “Satellite model” auto-finanziato nei business della Transition, ENI prevede una generazione di cashflow migliorata nei prossimi anni, consentendo una policy di distribuzione rafforzata.

Deconsolidation di Plenitude. ENI ha inoltre annunciato una riorganizzazione della struttura azionaria di Plenitude, che porterà alla deconsolidation di Plenitude dai financial statements di ENI. L’operazione prevede un aumento di capitale non proporzionale da 1,5 miliardi di euro, di cui almeno 1 miliardo fornito da Ares (equity valuation pre-money al 100% pari a 10,75 miliardi di euro, EV 13,1 miliardi di euro). A seguito dell’aumento di capitale, la quota di ENI sarà diluita al 60-65%, pur mantenendo un accordo di joint control con Ares.

Target finanziari. Sulla base delle nuove assunzioni macro di ENI (Brent 2026 a 70 US$/bl in graduale aumento fino a 84 US$/bl nel 2030, gas PSV 2026 a 36 €/MWh in graduale calo fino a 27 €/MWh nel 2030), la società ha fornito i seguenti target chiave: per il 2026, Group CFFO a 11,5 miliardi di euro (vs. 12,5 miliardi di euro nel 2025), Gross CapEx a 7,0 miliardi di euro, Net CapEx a 5,0 miliardi di euro, Leverage 0,10-0,15x. Nell’orizzonte del piano quinquennale, il CFFO cumulato è previsto intorno a 71 miliardi di euro (media annua di 14 miliardi di euro). Il Gross CapEx cumulato 2026-30 è indicato a 29 miliardi di euro (< 6 miliardi di euro di media annua vs. 8 miliardi di euro nel piano dell’anno scorso), con Net CapEx visto a 25 miliardi di euro (5 miliardi di euro di media annua vs. 7 miliardi di euro). ENI prevede CFFO/azione in crescita con un CAGR del 14% fino al 2030, trainato da performance migliorate e crescita accretive nei propri business.

Variazione nelle stime

Policy di distribuzione rafforzata per gli azionisti. ENI ha migliorato la propria policy di distribuzione, basata sulla distribuzione di una percentuale del CFFO annuale (35-45%, in aumento rispetto al 35-40% dello scorso anno) attraverso una combinazione di dividendi e share buybacks. Il DPS proposto per il 2026 è stato aumentato a 1,10 euro (+5%), mentre lo share buyback per il 2026 ammonterà a 1,5 miliardi di euro. In scenari upside, fino a un prezzo Brent di 90 US$/bl, ENI distribuirà il 60% del CFFO incrementale agli azionisti tramite buybacks. Oltre tale livello, ENI pagherà il 100% del cashflow incrementale come dividendo straordinario.

Aggiornamento di stime e valutazione. A seguito delle crescenti interruzioni dell’offerta in Middle East, stiamo aumentando ulteriormente le nostre assunzioni sui prezzi di oil e gas (Brent 2026-27-28 a 85-75-70 US$/bl; gas PSV a 50-35-25 €/MWh). Stiamo anche aumentando leggermente i volumi Upstream, incrementando i margini 2026 per GGP e Refining, mentre li riduciamo per Petrochemicals. Questi cambiamenti si traducono in una revisione al rialzo del 63-23-6% dell’EPS 2026-27-28. I nostri numeri non riflettono ancora la deconsolidation di Plenitude.

La view degli analisti

Per quanto riguarda la valutazione, stiamo alzando il nostro target price da 19,0 euro per azione a 22,0 euro per azione, ancora basato su un mix di DCF e SoP.