Eni - Solida performance operativa in E&P; CapEx 2026 più basso

 

In un contesto di prezzi del petrolio e del gas più bassi, ENI ha riportato risultati migliori delle attese, grazie principalmente a una solida performance operativa nel segmento Exploration & Production (E&P).

In termini di outlook per il 2026, la crescita della produzione di petrolio e gas è attesa in linea con la guidance del Piano 2025-28 (CAGR 2-3%); il CapEx lordo è atteso a Eu7bn, ben al di sotto di Eu8.5bn registrati nel 2025.

Analisi

Dopo la recente forte performance del prezzo dell’azione, rimaniamo NEUTRAL.

Risultati 4Q25. In presenza di prezzi del petrolio e del gas più bassi, ENI ha riportato numeri migliori delle attese, grazie soprattutto a una solida performance operativa nel segmento E&P. In dettaglio: l’EBIT proforma si è attestato a Eu2,893mn (-3% QoQ, +7% YoY, vs. attese Eu2,449mn), l’EBIT adj. a Eu1,782mn (-14% QoQ, +5% YoY, vs. attese Eu1,601mn), e l’utile netto adj. a Eu1,196mn (-4% QoQ, +34% YoY, vs. attese Eu804mn). Passando allo stato patrimoniale, il debito netto si è attestato a Eu15.1bn (D/E 0.29x, 0.18x pre IFRS16, vs. attese Eu14.5bn), in lieve calo QoQ. Il CFFO prima del capitale circolante si è attestato a Eu3.0bn (vs. Eu3.3bn in 3Q25, attese Eu2.8bn).

Highlight divisionali. E&P ha riportato una produzione di 1,839kboed (+5% QoQ, +7% YoY), con EBIT adj. a Eu1,804mn (invariato QoQ e YoY, vs. attese Eu1,610mn); GGP & Power ha riportato EBIT adj. di Eu179mn (-48% QoQ, -34% YoY, vs. attese Eu223mn); Enilive & Plenitude Eu289mn (+112% YoY, vs. attese Eu185mn); Refining & Chemicals Eu-204mn (vs. Eu-136mn in 3Q25 e Eu-291mn in 4Q24, vs. attese Eu-195mn).

Outlook 2026. In termini di outlook per il 2026, ENI ha dichiarato che la crescita della produzione di petrolio e gas è attesa in linea con la guidance del Piano 2025-28 (CAGR 2-3%); il CapEx lordo è atteso a Eu7bn; il CapEx netto intorno a Eu5bn; il gearing è atteso tra 10-15% (assumendo un prezzo del Brent a US$62/bl).

Variazione nelle stime

Nuovo business plan 2026-29 (il 19 marzo). In termini di target operativi e finanziari, ci aspettiamo la conferma di un CAGR della produzione E&P del 2-3%, mentre ci aspettiamo che il target cumulato di CFFO su 4 anni (Eu60bn nel piano dello scorso anno) venga ridotto, tenendo presente che le assunzioni di prezzo di petrolio e gas di ENI lo scorso anno erano significativamente sopra gli attuali forward, con un dollaro più forte.

In risposta a uno scenario macro più debole, ci aspettiamo un taglio del CapEx lordo (cumulato Eu33bn nel business plan dello scorso anno), con ENI che già anticipa Eu7.0bn per il 2026, ben al di sotto di Eu8.5bn registrati nel 2025.

Stime e valutazione aggiornate. Abbiamo aggiornato le nostre proiezioni principalmente per riflettere assunzioni di prezzo del petrolio Brent leggermente più alte (2026 US$65.0/bl, dal 2027 in poi US$67.5/bl) e un CapEx più basso.

La view degli analisti

In termini di policy di remunerazione degli azionisti, ci aspettiamo la conferma della distribuzione del 30-35% del CFFO annuale tramite una combinazione di dividendi (proiettiamo un DPS di Eu1.08 per il 2026) e share buybacks (ora assumiamo Eu1.2bn nel 2026 vs. Eu1.8bn nel 2025).

Per quanto riguarda la valutazione, aumentiamo il nostro target price a Eu19.0ps da Eu17.0ps, ancora basato su DCF, SOP e market multiples. Focus sul nuovo business plan 2026-29 (il 19 marzo).