Enel - Risultati solidi, DPS a €0.47, guidance per il 2025 confermata

I risultati del quarto trimestre 2024. Sul fronte macro, sia i prezzi dell'elettricità che quelli del gas sono aumentati ulteriormente QoQ nel 4Q24, con i prezzi della CO2 nell'UE solo leggermente in calo. Guardando in particolare al mercato interno, il PUN dell'elettricità è stato in media di Eu128/MWh (+7% QoQ, +3% YoY), mentre sul lato della produzione, idroelettrico e eolico sono stati in calo (-4% e -20% YoY rispettivamente), mentre solare e termico sono stati in aumento (+19% e +9% YoY rispettivamente). In questo contesto, ENEL ha riportato dati solidi, con un EBITDA in linea con le aspettative e il risultato netto al di sopra. In dettaglio, l'EBITDA ordinario di Gruppo è stato di €5,352 milioni (-4% YoY, vs. exp.€5,415 milioni), e l'utile netto ordinario è stato di €1,289 milioni (-13% YoY, vs. exp. €974 milioni). Nell'anno fiscale 2024, l'EBITDA ordinario del Gruppo si è chiuso a €22,801 milioni (vs. guidance di €22.1-22.8 miliardi) e l'utile netto ordinario a €7,135 milioni (vs. guidance di €6.6-6.8 miliardi). Per quanto riguarda il bilancio, il debito netto si è chiuso a €55.8 miliardi (vs. exp. €55.4 miliardi) in calo rispetto ai €58.2 miliardi registrati alla fine di settembre. L'FFO "normalizzato" ha raggiunto €14.6 miliardi nel 2024 vs. €14.8 miliardi nel 2023, con una conversione FFO/EBITDA in contanti al 64% (67% nel 2023). Il dividendo è stato fissato a €0.47ps, al di sopra delle nostre aspettative di €0.46 ps.

Analisi

Confermata la guidance per il 2025. ENEL ha confermato i target per il 2025 e l'implementazione dei driver strategici delineati nel piano aziendale 2025-27 presentato a novembre. Per il 2025 ENEL ha confermato la guidance per un EBITDA ordinario di €22.9-23.1 miliardi e un utile netto ordinario di €6.7-6.9 miliardi. Per quanto riguarda le vendite forward di elettricità domestica, ENEL ha indicato una copertura al 100% per il 2025 a un prezzo medio di Eu117/MWh, e all'80% per il 2026 a Eu114/MWh, leggermente al di sopra delle ipotesi nel Piano Strategico 2025-27.

Remunerazione degli azionisti: politica di dividendi confermata, upside dal buyback. Sul fronte dei dividendi, ENEL ha confermato la nuova politica introdotta con l'ultimo piano aziendale, con un DPS minimo annuale fisso di €0.46 e un potenziale upside corrispondente a un payout fino al 70% dell'utile netto ordinario di gruppo. All'assemblea degli azionisti di maggio, il CdA di ENEL proporrà un rinnovo dell'autorizzazione per un nuovo programma di buyback su un massimo di 500 milioni di azioni (4.92% del capitale azionario), con una spesa totale fino a €3.5 miliardi (oltre 18 mesi).

Variazione nelle stime

Stime aggiornate e valutazione. Stiamo aggiornando le nostre proiezioni, alzando leggermente le stime per il 2025 e per gli anni successivi, per riflettere margini leggermente più alti nei Grids e Retail, parzialmente compensati da margini leggermente inferiori in Conventional Generation e Renewables. Sul fronte dei dividendi, stiamo incrementando le nostre proiezioni di DPS, basate sulla confermata politica di payout del 70%. Per quanto riguarda la valutazione, stiamo alzando il nostro target price da €7.80ps a €8.20ps, sempre basato su un mix di DCF, SoP e multipli di mercato.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP a €8.20 da €7.80. ENEL ha riportato un insieme di risultati solidi, notevolmente supportati dal crescente contributo di Grids. Ricordiamo che il Piano Strategico 2025-27 di ENEL, presentato a novembre, ha ulteriormente migliorato il focus su questo segmento di business, offrendo maggiore visibilità sui trend dei margini attesi, secondo la nostra opinione. Riteniamo ancora che il peso crescente delle attività regolate nel business mix, così come la concentrazione geografica in Italia e Spagna, meritino una rivalutazione del titolo. Confermiamo la nostra view positiva sul titolo.