Emak - Utile del 4Q sopra le stime; il de-leveraging continua

Analisi

Risultati 4Q25 sopra le stime: Emak ha riportato risultati 4Q25 superiori alle nostre attese in termini di redditività e generazione di cassa, nonostante i ricavi siano risultati leggermente inferiori alle previsioni. I ricavi netti sono ammontati a €117,6mn (-7,9% YoY), circa il 3,1% sotto la nostra stima, riflettendo principalmente un calo nella divisione OPE (-13,7% YoY) in un trimestre stagionalmente debole e a fronte di una base di confronto particolarmente sfidante (4Q24 +16,6%). La divisione Pumps si è dimostrata più resiliente (-1,5% YoY), pur risentendo ancora della debolezza nel verticale cleaning, che ha colpito anche il business Components (-10,9%).

L’Adjusted EBITDA è stato pari a €3,5mn, sopra la nostra stima di €3,0mn, con un margine del 2,9% (+0,5pp rispetto alla nostra previsione del 2,4%). La migliore performance è stata trainata soprattutto da un contributo più forte della divisione Pumps and Water Jetting, dove alcuni segmenti, in particolare agriculture, stanno mostrando i primi segnali di recupero, mentre il segmento cleaning resta debole. Sotto la linea operativa, i risultati netti sono stati impattati da maggiori perdite ForEx e oneri finanziari, portando a una perdita netta di €7,5mn (vs. €6,7mn attesi), sebbene in miglioramento rispetto alla perdita di €7,7mn riportata lo scorso anno. L’elemento più incoraggiante resta il miglioramento nella generazione di cassa. Il debito netto è sceso a €194mn (vs. €198mn attesi), in calo di €7mn QoQ, portando la leva a 2,9x (vs. 3,0x attesi) e quindi leggermente sotto la soglia di 3x. Infine, il Board of Directors ha proposto la distribuzione di un DPS di €0,03, corrispondente a un payout di circa il 36% dell’utile netto di gruppo.

Impostazione prudente entrando nel 2026: la società non ha fornito guidance quantitativa per il 2026, evidenziando la crescente incertezza e volatilità del contesto macro e geopolitico globale, che riduce la visibilità sulle prospettive di crescita dei mercati finali. Il management sta quindi adottando un approccio prudente al 2026, concentrandosi sul rafforzamento della struttura finanziaria, sul miglioramento della posizione competitiva del gruppo nei mercati strategici e sul proseguimento dell’ottimizzazione di costi e investimenti.

Variazione nelle stime

Stime ottimizzate: stiamo adottando un’impostazione più cauta sulla top line, riducendo la nostra ipotesi di crescita dei ricavi 2026 a +0,4% (vs. +3,0% precedentemente) per riflettere un contesto macro più incerto e un’uscita più lenta dal 2025. Al contempo, stiamo aumentando le nostre stime di redditività, supportate sia da efficienze di costo sia da un mix di prodotto più favorevole (più Pumps&Water Jetting, meno OPE). Infine, ora ci attendiamo che il rapporto debito netto/EBITDA scenda a circa 2,4x entro fine 2026 (assumendo assenza di M&A), un livello che fornirebbe al gruppo una maggiore flessibilità finanziaria. In termini di stagionalità, ci aspettiamo un avvio d’anno lento, principalmente a causa di una base di confronto molto impegnativa nel 1Q26, soprattutto in OPE, cresciuta del +22% nel 1Q25. I confronti dovrebbero gradualmente diventare meno sfidanti con il procedere dell’anno, potenzialmente supportando una performance più favorevole nei trimestri successivi.

La view degli analisti

OUTPERFORM; target €1,60 confermato. Apprezziamo il miglioramento nella generazione di cassa osservato nella seconda parte del 2025: a nostro avviso, questo è il catalizzatore chiave che potrebbe guidare un re-rating dei multipli del titolo, che attualmente restano piuttosto compressi (titolo a 4,3x EV/EBITDA 2026 e 6,4x P/E). Il nostro target price, calcolato come media tra le valutazioni DCF e SOP, resta invariato a €1,60.