El.En. - Forte posizione di cassa e Order Intake per il 2026

Analisi

La generazione di cassa è il punto di forza. El.En. ha riportato risultati del 4Q misti, con ricavi e generazione di cassa superiori alle nostre attese ma redditività inferiore alle nostre previsioni. Le vendite hanno raggiunto €168,9mn (+5,8% YoY), circa il 3% sopra la nostra stima, principalmente sostenute da un rimbalzo dell’Industrial segment (+10,6% YoY) più forte del previsto, guidato in particolare da un’eccellente performance del mercato italiano (c. +68%), mentre il Medical è cresciuto del +4,1% YoY, leggermente sopra le attese (Aesthetic +5,2% YoY, Surgical +4,8%).

Notiamo che su base FY, se escludessimo l’effetto negativo della cessione di Withus, la crescita del business Medical sarebbe stata prossima al 10%. L’EBIT è stato pari a €22,8mn, circa €1mn sotto la nostra stima, poiché il margine è stato penalizzato nel 4Q da un mix meno favorevole, con Industrial più forte di Medical e, nell’Industrial segment, una crescita maggiore del business italiano, che in genere presenta margini più bassi rispetto ad altre geografie. Sull’ultima riga, l’utile netto FY è stato pari a €43,4mn rispetto alla nostra stima di €50,4mn, riflettendo sia il minore EBIT sia voci non ricorrenti legate alla cessione del business cinese del cutting, incluso un onere fiscale di €3,8mn. La cassa netta è risultata pari a €172,2mn, c. €5mn sopra la nostra stima grazie a una più forte generazione di cassa operativa. Infine, il DPS proposto di €0,25 per azione è stato leggermente sopra la nostra previsione di €0,23.

Ricavi 2026 visti in crescita del 5%. Il management ha fornito guidance per una crescita dei ricavi di circa il 5% nel 2026, equamente ripartita tra Medical e Industrial, insieme a un miglioramento del margine EBIT. Durante la conference call, il management ha osservato che a inizio anno le aspettative erano più ambiziose; tuttavia, alla luce dei recenti sviluppi geopolitici ha deciso di adottare un approccio più prudente, considerando anche che circa il 15% dei ricavi nel business aesthetic (all’incirca il 6% delle vendite di Gruppo) è generato in Medio Oriente. Allo stesso tempo, la raccolta ordini negli ultimi mesi del 2025 e in gennaio-febbraio è rimasta forte in entrambe le divisioni, fornendo un solido punto di partenza per l’anno nonostante un contesto macro ancora incerto. Considerando l’approccio storicamente conservativo di El.En. alla guidance, l’indicazione di crescita e miglioramento dei margini dovrebbe essere letta come un segnale rassicurante sulla visibilità della domanda e sul momentum del business.

Variazione nelle stime

Stime solo lievemente ritoccate: il tasso di crescita del top-line indicato appare leggermente sotto il valore che avevamo nelle nostre stime; tuttavia, dato che il punto di partenza del 2025 si è rivelato più alto del previsto, il divario in termini assoluti è piuttosto contenuto. Di fatto, a questo punto confermiamo sostanzialmente le nostre stime operative, aumentando invece leggermente il tax rate.

La view degli analisti

BUY confermato; target Eu16.5. Riaffermiamo la nostra view positiva sul titolo, supportata dal crescente focus strategico del Gruppo sulla divisione Medical e dalla sua solida posizione finanziaria. Il miglioramento dei risultati nell’Industrial segment e qualsiasi decisione sull’allocazione del capitale, data la forte posizione di cassa, saranno probabilmente elementi chiave per un re-rating dei multipli, che riteniamo giustificato alla luce del migliorato ROIC dopo la cessione del business cinese. Qualsiasi mossa strategica sul futuro della divisione Industrial Cutting sarebbe anch’essa ben accolta, sebbene non la consideriamo un driver di breve termine. TP in aumento a seguito del rollover del nostro modello di valutazione (DCF).