Diasorin - Chiusura FY25, si prospetta un altro anno di transizione

I risultati FY25 sono arrivati sotto le nostre aspettative, mentre la guidance FY26 ora implica una crescita più lenta (5–6% a CER vs. high single-digit nel BP), con un inizio d’anno debole (crescita negativa nel 1Q) e una ripresa concentrata nella seconda parte dell’anno. Un avvio debole della stagione respiratoria e la normalizzazione dei volumi di test in Europa a livelli pre-Covid sono attesi pesare sulla performance dell’1H. La nuova guidance sui margini pari a 32–33% riflette pressioni di breve termine derivanti da una minore operating leverage, con un miglioramento dipendente dai volumi del 2H e dal ramp-up dei lanci di prodotto (in particolare Liaison NES e PLEX).

La visibilità sulla profittabilità di medio termine si è indebolita: le precedenti ambizioni di margine FY27 (36–37%) non sono più considerate realistiche e i nuovi target sono in attesa. L’execution sulle nuove platform e la strategia degli ospedali USA restano cruciali, ma gli esiti sono soggetti alla curva di adozione, alla competizione e a headwinds esterni (Cina, FX, dazi USA, macro). Di conseguenza, manteniamo un approccio wait-and-see in vista del nuovo CMD del 20 maggio, che consideriamo il catalyst chiave per l’equity story.

Analisi

Risultati FY25: forte decelerazione nel 4Q. I ricavi FY sono stati poco sopra €1,2 mld (-1% vs le nostre attese), in crescita del +4% a CER, ma il momentum è peggiorato in modo marcato nel trimestre finale, con ricavi 4Q flat YoY. Ciò riflette un chiaro rallentamento across le divisioni: ImmunoDX (69% delle vendite) con crescita moderata a +6% nel 4Q (FY +7%); MolecularDX in calo del -5% (FY sostanzialmente stabile), vincolata dalla stagionalità dell’influenza a causa del menu attuale (principalmente il pannello RSP); e LTG in forte calo del -11% (FY flat) poiché la debole domanda Life Science e la normalizzazione degli ordini Diagnostics dopo un 1H forte hanno pesato sul 2H.

L’Adj. EBITDA è stato pari a €394 mln (-1% vs le nostre attese) con un margine circa flat al 33%, riflettendo un mix sfavorevole, i dazi e la pressione sui prezzi in Cina. Il FCF è stato più forte a €209 mln (nostre attese €192 mln), consentendo al debito netto di migliorare a €580 mln (nostre attese €586 mln) nonostante le remunerazioni agli azionisti (€63 mln di dividendi e €96 mln di diritti di recesso collegati al meccanismo di voto potenziato).

Guidance FY26 (@CER). Ricavi in aumento del +5–6% con un margine Adj. EBITDA di ~32–33%. ImmunoDX in crescita MSD, MolecularDX in crescita LDD, in accelerazione nel 2H, guidata dall’espansione del menu PLEX e dal ramp-up di NES dopo un 1H debole per via di una stagione influenzale mite, mentre LTG è vista crescere a LSD poiché i clienti diagnostic sono attesi crescere a un tasso LSD-to-MSD%, compensando la debolezza persistente del business Life Science. Traiettoria complessiva back-end loaded, con un avvio morbido e un 2H più forte.

Variazione nelle stime

Cambiamento nelle stime. Abbiamo tagliato l’EPS FY26–27 del 7–9% sulla base del nuovo outlook. NEUTRAL confermato, nuovo TP €73 (da €82). Il prossimo CMD deve fornire maggiore chiarezza. La società dovrebbe presentare un nuovo business plan con target al 2030. Nel frattempo, le nostre nuove stime sono sotto l’estremo inferiore dei range di crescita del piano precedente (HSD-LDD) e assumono una profittabilità del 34% nel medio termine (vs il vecchio target del BP pari a 36–37%).

La view degli analisti

Per un vero ritorno dell’interesse degli investitori, riteniamo che i trend sottostanti dovranno mostrare chiaramente una rinnovata accelerazione. In questo contesto, il 2026 sarà un anno make-or-break per PLEX nella diagnostica molecolare, poiché entro metà anno la platform dovrebbe essere commercialmente disponibile su tutti e tre i pannelli (respiratorio, sangue e GI).