DIASORIN: ANALISI FONDAMENTALE

Diasorin [DIAS.MI] pubblicherà i risultati dell'intero 2022 il prossimo 16 marzo: prevediamo numeri sostanzialmente in linea con la guidance rivista a novembre per riflettere un mix di maggiori vendite COVID (da 200 a 225 mln) e minore crescita del fatturato ex-COVID (dal 24% al 22% a CER), ma un margine di guadagno più forte (dal 38% al 38-39%). 

D'altra parte, vediamo un aumento dei rischi a breve termine per le stime 2023-2025 a seguito dei recenti commenti di alcuni concorrenti statunitensi: la scorsa settimana, Danaher e Abbott hanno registrato un calo delle vendite COVID più rapido del previsto per il 2023, rispettivamente dell'81% e del 76% su base annua. 

Visibilità molto inferiore sui ricavi COVID nel 2023.

Sulla base della visibilità delle tendenze del 1° trimestre, prevediamo che il management stabilisca le linee guida per il 2023 a metà marzo. La diagnostica differenziale (che distingue COVID/influenza) potrebbe svolgere un ruolo quest'anno, contribuendo alle tendenze della diagnostica molecolare, ma in questa fase non stimiamo un rialzo significativo in grado di invertire il precipizio COVID e giustificare multipli elevati. 

Allo stato attuale, limitato impatto del “meccanismo di payback” in Italia per i fornitori di dispositivi medico-diagnostici in merito alla liquidazione della spesa sanitaria sostenuta dagli ospedali italiani. Il meccanismo, introdotto dal governo Draghi, prevede che le aziende biomedicali restituiscano alle Regioni 2,2 miliardi di euro (circa il 50% della spesa sanitaria sconfinata nel periodo 2015-2018) entro aprile 2023 (termine prorogato dal governo Meloni), con la possibilità rischio di applicazione anche negli anni successivi. Senza voler essere eccessivamente pessimisti, questo contorto meccanismo di rimborso potrebbe portare a contenziosi per dubbi di legittimità costituzionale, tardività applicativa e mancata preventiva determinazione del tetto di spesa. In attesa degli sviluppi, ci aspettiamo un impatto limitato su DiaSorin per il 2015-18 (potenzialmente ca. €20m, o €5mn p.a.; DIA ha effettuato un accantonamento parziale), anche se la mancanza di visibilità sugli anni futuri dovrebbe suggerire maggiore cautela.

Lasciamo le proiezioni FY22 praticamente invariate, mentre dimezziamo le vendite COVID per FY23 (da €150mn a €73mn, consenso Bloomberg c.€112mn) e FY24 (da €80mn a €37mn, cons. €74mn), portando a un fatturato/ Riduzione dell'EBITDA del 7%/11% per il FY23 e del 4/6% per il FY24, ipotizzando un c. Margine EBITDA dell'80% sulle vendite COVID. Per il FY25, prevediamo € 11 milioni di vendite COVID (rispetto a una previsione di € 50 milioni al CMD di dicembre 2021; consenso € 45 milioni). Queste modifiche portano a tagli del 13/6%/5% all'EPS'23/24/25.

Raccomandazione NEUTRALE con target price 135 euro.

Fatte le premesse sopra, tagliamo la raccomandazione da Molto Interessante a Neutrale e abbassiamo il target price da 159 a 135 euro.

A meno che non emergano nuove varianti, un calo più rapido del previsto dei volumi COVID (pur associato a una maggiore redditività), venti contrari a breve termine (in particolare la riapertura della Cina) e la mancanza di catalizzatori ci spingono ad assumere una posizione più cauta sul titolo. 

Per i prossimi 1 o 2 anni, riteniamo che la storia azionaria di DiaSorin rimarrà caratterizzata, da un lato, dall'imprevedibilità delle tendenze COVID e, dall'altro, dai progressi nell'esecuzione del processo di integrazione con LMNX e dal lancio di nuovi iniziative che consentiranno e sosterranno la crescita negli anni a venire. Inoltre, la valutazione attuale sembra sostanzialmente in linea con il settore (guardando al P/E) e questo ci spinge a ridurre il nostro rating a NEUTRAL, tagliando il nostro TP basato su DCF a €135 (da €159) con un rialzo dell'8% su il prezzo corrente. Rischi al rialzo per le nostre stime potrebbero provenire da fusioni e acquisizioni (prevediamo una potenza di fuoco di € 0,5-0,7 miliardi) per rafforzare il posizionamento negli Stati Uniti, in particolare su MolecularDX (in particolare su POC) e/o Life Science.

Nella tabella i dati storici (A) e prospettici (E) elaborati da Websim/Intermonte.

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