Dhh - Domanda di GPU segnala un miglioramento nell'adozione dell'IA

Nel complesso, la Società ha registrato un’accelerazione della crescita organica (3Q: +10%, 2Q: +4%), sostenuta da alcuni elementi positivi non ricorrenti (tra cui accordi transattivi pre-contenzioso con alcuni fornitori), dalla forte performance di Evolink e, soprattutto, da un netto incremento del fatturato AI cresciuto di oltre il 50% tra luglio e settembre, confermando un chiaro segnale di effettiva adozione da parte dei clienti. La Società prevede di iniziare a comunicare dati numerici sui ricavi legati all’AI nei prossimi mesi, man mano che migliorerà la visibilità, e si è detta fiduciosa di superare una crescita organica dell’8% sia nel 4Q sia nel prossimo anno.

Analisi

Risultati dei primi nove mesi 2024. Escludendo il contributo di Teknonet (consolidato dal 2Q, Managed IT and other services), DHH ha registrato una crescita dei ricavi nei primi nove mesi del +6% YoY (3Q: +10%, 2Q: +4%, 1Q: +5%) e un incremento dell'EBITDA del +15% YoY (+19% nel 3Q), confermando l'alta scalabilità del suo modello di business. Il Cloud computing (37% dei ricavi) e il Cloud Hosting (22%) sono cresciuti rispettivamente del 3% e 5% YoY, mentre gli altri segmenti hanno registrato una crescita double digit. L'Italia è ancora il mercato principale (69% dei ricavi), con una crescita del 13% YoY. Il margine EBITDA è migliorato YoY dal 33% al 35%, sostenuto da costi delle materie prime più bassi (-3%, €2.02mln), ma sono aumentate le spese per servizi di data center (+8%, €2.3mln), servizi di rete (+27%, €1.7mln) e servizi all'ingrosso e licenze (+10%, €3.8mln). I costi del personale sono cresciuti (+13%, €5.8mln), così come i servizi professionali (+13%, €2.7mln) e il marketing & sales (+3%, €0.8mln). Il cash flow operativo è stato di €8.8mln (nostra aspettativa €8.0mln), ovvero l'85% dell'EBITDA è stato convertito in cassa. Il debito netto (€7.2mln) è stato superiore di €1mln rispetto alle nostre aspettative (principalmente crediamo a causa degli esborsi per M&A di Teknonet ed Evolink). Escludendo i debiti per leasing di €8.0mln, la società sarebbe positiva in cassa di €0.8mln.

Tono fiducioso dalla conference call. L'accelerazione organica nel 3Q è stata supportata da alcuni elementi non ricorrenti positivi (acc ordi extragiudiziali con alcuni fornitori), forte crescita in Evolink e un forte aumento nell'infrastruttura AI, con una domanda di GPU in crescita di oltre il 40-50% nei mesi di luglio-settembre. I margini delle GPU rimangono forti e coerenti con la redditività del cloud computing; la domanda è trainata dai settori farmaceutico e altri settori attivi. Il management è fiducioso di superare una crescita organica dei ricavi dell'8% sia nel 4Q che nel 2026. La cassa generata è destinata principalmente al M&A. Il modello di business è completamente autosostenibile, con il capitale mantenuto per la conservazione coperto più volte dal cash flow operativo.

Variazione nelle stime

Revisione stime. Non apportiamo modifiche alle nostre stime, che già incorporano una crescita organica high single-digit dei ricavi nel FY25, con un potenziale margine di upside sulla redditività (attualmente al 34%), soprattutto alla luce del 35% registrato nei 9M

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato. TP ancora a €31. Confermiamo rating e TP a Eu31. Al nostro target price, il titolo scambierebbe a circa 12x EV/EBITDA ’25E (circa 9x ai prezzi correnti), con uno sconto rispetto ai peer quotati di maggiori dimensioni e a recenti operazioni avvenute nel mercato privato (circa 15–19x EV/EBITDA).