Cy4Gate - Una guidance prudente crea margine per potenziali upgrade

I risultati trimestrali completano un FY25 solido, che ha segnato un chiaro punto di svolta rispetto al passato, con crescita, margini e generazione di cassa superiori alle nostre stime e al consensus. Questa performance si riflette anche nel prezzo del titolo, che è più che raddoppiato dai minimi di un anno fa. Ci aspettiamo che il momentum positivo dei risultati continui, supportato da un’execution più forte e da un’elevata visibilità, con oltre l’80% del mid-point della guidance che dovrebbe essere consegnato dall’attuale backlog e il resto dalla conversione della pipeline. Pur rimanendo la guidance conservativa, l’order intake di inizio anno è stato robusto e la crescita del backlog continua ad accelerare, rafforzando la fiducia nell’approccio conservativo del management. Incrementiamo quindi le nostre stime verso la parte alta del range, lasciando comunque spazio a ulteriori upgrade nei prossimi trimestri, notando che un mix backlog-to-pipeline comparabile lo scorso anno ha infine portato a risultati del 20% sopra il mid-point della guidance iniziale. Stime più alte portano il nostro TP a €9,7 (da €9,1), implicando 10x EV/EBITDA. BUY confermato.

Analisi

4Q25 solido su crescita, profittabilità e generazione di cassa. CY4 ha riportato un altro set di risultati forte nel 4Q, confermando la continuazione dei trend positivi osservati dall’inizio dell’anno. La forte espansione della top line ha avuto un impatto rilevante sui margini, che hanno superato il 30% nel trimestre, sostenuti da un mix di ricavi più favorevole (maggiore incidenza di progetti nei segmenti Forensic e Decision Intelligence).

I risultati del 4Q hanno battuto le stime su ricavi (€36mn, +32% YoY, +26% vs. Inte. est.), margini (al 30,9%, vs Inte est. al 26%) e generazione di cassa (a +€9mn nel 4Q). L’utile netto è stato penalizzato da alcune svalutazioni (per c.€5,5mn) rispetto al 4Q24, che invece aveva beneficiato di imposte pre-pagate per €6,6mn, grazie a un livello più elevato di anticipi clienti a livello di WC.

Outlook resta di supporto. Il management ha fornito un aggiornamento costruttivo sulle principali business line. Nel segmento corporate, i PoC con grandi player stanno procedendo bene, supportando un potenziale flusso di ricavi subscription-based. Cybersecurity ha visto alcuni ritardi di progetto in FY25 con clienti istituzionali; tuttavia, nuove iniziative dovrebbero avere un effetto sempre più positivo nei prossimi trimestri. Il foreign forensic continua a recuperare, mentre il lawful interception in Italia è atteso crescere grazie a guadagni di market share. Il forte deleveraging dell’ultimo anno apre inoltre la porta ad acquisizioni bolt-on selettive per aggiungere capacità.

Variazione nelle stime

Range della guidance sui ricavi FY a €104/108mn, +2/+6%. Come previsto, la società ha rilasciato la guidance FY26 sui ricavi, che attende nell’intervallo €104/108mn (+4% YoY al mid-point). Il backlog a dicembre ’25 era a €120mn (in ulteriore accelerazione vs. il dato di novembre ’25) con circa €90mn (inclusi c.€30mn riconducibili a business ricorrente) pertinenti al FY26, fornendo quindi un buon livello di visibilità.

La view degli analisti

Spostiamo le stime verso l’estremo superiore della guidance. Abbiamo aumentato i nostri ricavi di +9% in media per FY26/27, riflettendo un momentum sostenuto sia nel backlog ordini sia nell’intake (nuovi contratti per €26m firmati YtD). Sul cash flow, continuiamo a prevedere una generazione positiva, sebbene a un ritmo più lento rispetto alla forte performance registrata nel 2025.