Cy4Gate - Guidance Confermata; Primi Passi Verso l'Ottimizzazione

I risultati del 1° trimestre non sono particolarmente indicativi della performance dell'anno fiscale, poiché il primo trimestre è debole per ragioni stagionali. Tuttavia, a nostro avviso, segna l'inizio di un processo di riorganizzazione focalizzato sul cash flow management e sull'efficienza dei costi. Pur essendo ancora nelle sue fasi iniziali, gli effetti iniziali sono già visibili, con margini positivi e generazione di cassa registrati nel trimestre. Crediamo che un progresso costante su queste iniziative, combinato con l'annuncio di contratti più grandi, potrebbe supportare una rivalutazione delle azioni. Confermiamo in larga misura le nostre stime, che ora appaiono più visibili, poiché circa l'80% dei ricavi è già garantito attraverso il portafoglio ordini. Manteniamo la nostra visione positiva sul titolo e ribadiamo il nostro target price di €6.10, basato su un multiplo EV/EBITDA di 9x sulle nostre stime per il 2025.

Analisi

1Q25 in linea con le aspettative. I ricavi sono stati di €15.8mn (+9% YoY), in linea rispetto alla nostra stima di €16mn. In termini di mix di ricavi, Forensic Intelligence ha registrato un netto aumento (€5.7mn, +23%), beneficiando anche di una comparazione più facile (-40% in 1Q24); Cyber Security continua a registrare una tendenza positiva (€3.6mn, +9% YoY), trainata da una solida domanda nel settore difesa; Decision Intelligence è rimasta stabile YoY (€6.5mn), e ci si aspetta un miglioramento graduale nei prossimi trimestri. Geograficamente, le vendite estere (32% del totale) sono rimaste stabili, mentre il mercato italiano è cresciuto del +9% (€10.7mn), beneficiando di ordini garantiti l'anno scorso e di una crescente quota di mercato nel campo forensic.

Margine positivo e debito netto in miglioramento. L'EBITDA rettificato è stato di €1.1mn (a pareggio in 1Q24), con un margine del 7.5% grazie a volumi di vendita più elevati e maggiore efficienza sugli OpEx; l'EBIT rettificato è stato negativo a €-3.3mn (€-3.3 mn in 1Q24) a causa di maggiori ammortamenti e svalutazioni; la perdita netta è stata di -€5.9mn (€-6.0 mn in 1Q24); il debito netto è stato di €29.6mn, leggermente migliore QoQ, implicando un FCF positivo di circa €1.3mn rispetto a -€5mn in 1Q24.

La guidance dei ricavi è stata confermata. CY4 ha ribadito la guidance per il 2025 per: i) ricavi di €84-87mn; ii) portafoglio ordini con scadenza nel 2025, per un valore di ~€68mn; e iii) €18mn da raggiungere attraverso la conversione della pipeline commerciale.

Focus sull'efficienza dei processi e disciplina del CF. Il focus della call era principalmente sugli elementi finanziari, particolarmente alla luce della recente nomina del nuovo CFO del Gruppo. È stata posta notevole enfasi sul cash flow e sul 'WC management', con sforzi continui per ottimizzare la supply chain attraverso la rinegoziazione di accordi con i fornitori chiave. CY4 mira ad adottare un approccio più conservativo sugli investimenti, un atteggiamento cauto su R&D, e a dare priorità a iniziative con potenziali ritorni più elevati. Una revisione completa dei costi SG&A è in corso, mirata alla ristrutturazione interna dei costi e al miglioramento dell'efficienza. Infine, l'azienda sta lavorando per ottimizzare l'esecuzione dei processi per migliorare la consegna e favorire le sinergie tra le aziende del Gruppo. Il processo è ancora nelle sue fasi iniziali, con miglioramenti iniziali previsti già per l'anno fiscale 2025, mentre i principali benefici si prevedono nel medio termine.

Variazione nelle stime

Variazione nelle stime. Lasciamo le nostre stime invariate, ad eccezione di una minore amortizzazione del PPA compensata da maggiori oneri finanziari e da un leggero calo del CapEx. 

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP ancora a €6.10.