CIVITANAVI SYSTEMS - Analisi Fondamentale

Prossimo evento: risultati dei ricavi del 9M23, pubblicati il 7 novembre 2023

I ricavi totali del primo semestre del 2023 sono ammontati a 21,7 milioni di euro, in aumento del 60% rispetto all'anno precedente e del 20% in più rispetto alle aspettative. Un contributo significativo a questa sorpresa positiva è arrivato dalla rivendita di un numero significativo di kit per sistemi di navigazione a un importante cliente del settore aerospaziale e della difesa. Questi ricavi hanno un margine relativamente basso, ma dovrebbero facilitare future relazioni commerciali con un attore internazionale con un elevato potenziale di crescita e, soprattutto, dovrebbero portare a una significativa redditività differita negli anni successivi, derivante dalle royalty che il gruppo riceverà da quel cliente a seguito della vendita di prodotti contenenti il kit.

Performance di 12M di Civitanavi Systems

Nel primo semestre del 2023, l'EBITDA rettificato è stato di 4,4 milioni di euro, in aumento del 12% rispetto all'anno precedente, in linea con le nostre stime, sebbene con un margine EBITDA inferiore. La diluizione del margine è attribuibile alla già menzionata composizione sfavorevole dei ricavi, nonché ai costi di avvio per il nuovo sito produttivo nel Regno Unito. Per quanto riguarda i numeri riportati, come previsto, i costi non ricorrenti ammontano a 4,4 milioni di euro, principalmente legati al piano di stock option, un costo non monetario in quanto sostenuto finanziariamente dalla società madre. Alla fine di giugno, il debito netto ammonta a 13,5 milioni di euro, in calo di 11,0 milioni di euro rispetto a dicembre 2022 a causa dell'acquisizione della partecipazione in PV Labs, del pagamento dei dividendi e dell'assorbimento del capitale circolante.

Conferma delle previsioni per il 2023

In base ai risultati e all'accelerata crescita degli ordini (24,7 milioni di euro, +72% YoY al 30 giugno 2023, 30,9 milioni di euro al 21 settembre 2023), la direzione ha confermato le previsioni di ricavi per l'intero anno nell'intervallo di 42-46 milioni di euro e un margine EBITDA rettificato di circa il 29%. L'incremento significativo del margine atteso dovrebbe derivare da un riequilibrio della composizione dei ricavi: i servizi di ingegneria, un'attività ad alto margine, hanno generato solo l'8% dei ricavi nel primo semestre del 2023, ma si prevede che si normalizzino nell'intervallo del 20-25% nell'intero anno. Inoltre, l'azienda ha annunciato il lancio di una nuova unità di misurazione inerziale per i settori industriale e della difesa in collaborazione con Honeywell e l'apertura di una nuova struttura nel distretto aerospaziale e della difesa vicino a Bristol, nel Regno Unito, per progettare e produrre sistemi inerziali interamente realizzati nel Regno Unito. Civitanavi Systems continua a supportare il programma Tempest di BAE Systems.

Conferma delle stime e raccomandazione di acquisto

La nostra previsione di ricavi per il 2023 è allineata alla parte inferiore delle previsioni della direzione, mentre siamo in linea con la previsione per il margine EBITDA rettificato (29%). Manteniamo le nostre stime invariate in quanto riteniamo che le indicazioni sui nuovi ordini acquisiti siano incoraggianti. Tuttavia, fino ad ora la catena di approvvigionamento non ha mostrato miglioramenti significativi nei prezzi e nei tempi di consegna per l'acquisizione di componenti chiave. Confermiamo la raccomandazione di acquisto con un target price di 4,8 euro rispetto ai 4,7 euro precedenti. I ricavi del primo semestre del 2023 sono stati migliori del previsto e accogliamo con favore l'aggiornamento sui nuovi ordini e la conferma delle previsioni. Rimaniamo positivi sul titolo poiché riteniamo che Civitanavi sia ben posizionata per cogliere la crescita, soprattutto nel mercato globale della difesa, trainato dall'aumento delle spese militari e dalla crescente domanda di approvvigionamento libero da restrizioni ITAR.