CEMENTIR - Analisi Fondamentale

Sintesi - Slancio positivo verso il 2025

Cementir ha riportato risultati che sono stati sostanzialmente in linea con le nostre stime e il consenso, mostrando un miglioramento QoQ poiché tutte le aree geografiche hanno registrato tassi di crescita del fatturato migliori rispetto al 2Q, con l'eccezione del Nord America. Le vendite sono state di 423,9 milioni di euro, il 2,7% sopra la nostra stima, principalmente grazie a performance migliori del previsto in Turchia e Belgio. Nel 3Q24, i volumi di vendita di cemento e clinker sono aumentati dell'1,2% YoY a 2,9 milioni di tonnellate, trainati dalla forte performance in Turchia e altre aree geografiche, eccetto Belgio e Cina. Allo stesso tempo, i prezzi sono rimasti sostanzialmente invariati. Per quanto riguarda la redditività, l'EBITDA rettificato si è attestato a 107,2 milioni di euro, in linea con la nostra stima di 108,0 milioni di euro e in calo di circa il 5% YoY, in linea con la tendenza del primo semestre. Infine, la generazione di cassa è rimasta solida nel trimestre, con una cassa netta a fine settembre pari a 79,9 milioni di euro, in aumento rispetto ai 55,4 milioni di euro di fine giugno. Questo è stato inferiore alla nostra stima di 95 milioni di euro, interamente a causa dell'acquisizione di un'ulteriore quota del 25,4% in Sinai White Portland Cement da Vicat per un esborso di circa 30 milioni di euro (Cementir ora controlla il 96,5% di questa società). Al netto di questa transazione, la cassa netta sarebbe stata ancora migliore, confermando il buon momento.

Analisi

Le prospettive per il 4Q e il 2025 sono positive: la guidance per il 2024 è stata confermata, puntando a ricavi di circa 1,7 miliardi di euro, un EBITDA (Non-GAAP, rettificato) di 385 milioni di euro e una cassa netta di 300 milioni di euro a perimetro costante dopo 135 milioni di euro di CapEx. Tuttavia, durante la presentazione dei risultati, la direzione ha dichiarato che il 4Q è previsto intorno allo stesso livello dell'anno scorso, implicando un EBITDA di 390-400 milioni di euro per l'intero anno, circa il 2,5% sopra la guidance e le stime del consenso. Inoltre, i messaggi preliminari sul 2025 sono piuttosto positivi, poiché la direzione si aspetta un aumento dei volumi, specialmente in Danimarca (aumento dei volumi per il progetto del tunnel Fehmarn) ed Egitto (ripresa della seconda linea di produzione), che, combinati con i risparmi sui costi derivanti dagli investimenti per l'aggiornamento del forno in Belgio in particolare, dovrebbero supportare un miglioramento dell'EBITDA YoY di 20-30 milioni di euro. Gli unici mercati che si prevede rimarranno deboli sono la Francia (calo degli investimenti infrastrutturali dopo le Olimpiadi) e la Cina (residenziale debole).

Variazione nelle Stime

Stiamo aggiornando le nostre stime per il 2024 per tenere conto di un 4Q sostanzialmente allineato con l'anno scorso, portando a un aumento dell'EBITDA da 389 milioni di euro a 394 milioni di euro. Per quanto riguarda il 2025, ora assumiamo un miglioramento dell'EBITDA di 20 milioni di euro (a 414 milioni di euro), nella fascia bassa dell'intervallo indicato dalla direzione, risultando in un aumento dell'1,6% rispetto alla nostra previsione precedente. Per quanto riguarda la cassa netta, includiamo l'esborso di 30 milioni di euro per l'acquisizione di un'ulteriore quota del 25,4% in Sinai White Portland Cement, che CEM ora controlla al 96,5%. D'altra parte, questo porta a una significativa riduzione delle minoranze nel conto economico e ci porta ad aumentare l'EPS per il 2025 e il 2026 del 4,6% in media.

La Nostra View

OUTPERFORM confermato; target da 13,50 euro a 13,90 euro. Rimaniamo positivi su CEM grazie alla solida realizzazione dei risultati e a un outlook che rimane brillante nel breve-medio termine. Secondo le nostre stime, nei prossimi 3 anni l'azienda genererà un FCF medio annuo di circa 200 milioni di euro, lasciandola con circa 600 milioni di euro di cassa netta nel 2026, ovvero circa il 40% della capitalizzazione di mercato attuale. Valutando l'azienda al suo multiplo storico di 4,5x EV/EBITDA (10Y), il nostro TP aumenta da 13,50 euro a 13,90 euro.

Stime dei principali dati finanziari