Campari - Margini FY25 superano le attese

Analisi

Risultati FY25: battuta sulla profittabilità e forte generazione di cassa; migliore visibilità. Campari ha chiuso l’FY25 con vendite nette pari a Eu3,051m, +2,4% organico (-0,6% reported, FX -3,0%, perimetro +0,1%), sostanzialmente in linea con le attese, mentre l’EBIT adj. ha raggiunto Eu637m (+5,4% organico) con un margine del 20,9%, sopra il consensus e le nostre attese. La battuta è stata guidata da un’espansione del gross margin più forte e dal proseguimento della disciplina su SG&A, consentendo al gruppo di aumentare gli investimenti in A&P pur continuando a offrire operating leverage.

Crescita sottostante più forte di quanto suggeriscano i numeri reported. Il management ha evidenziato una crescita organica sottostante di c.3% escludendo l’impatto dell’uragano in Giamaica, confermando ulteriori guadagni di quota in mercati e categorie. La performance è stata ampiamente bilanciata a livello geografico, con Americas +2%, EMEA +2% e APAC +4%; aperitifs e tequila sono stati nuovamente i principali motori di crescita.

Margini: la disciplina operativa compensa i venti contrari macro. Il gross margin è aumentato organicamente grazie a trend favorevoli di COGS e al mix, parzialmente compensati dai dazi. Allo stesso tempo, l’efficienza SG&A ha continuato a generare risparmi strutturali, mentre A&P è stata aumentata a Eu547m (17,9% delle vendite) per sostenere lo slancio dei brand. Il recurring free cash flow ha raggiunto Eu571m (73% di conversione), consentendo un deleveraging più rapido, con debito netto/EBITDA a 2,5x, e permettendo un aumento del dividendo a Eu0,10 per azione.

Outlook 2026: espansione limitata dei margini con investimenti anticipati. Il management si attende una crescita organica continuativa e guadagni di market share nonostante un contesto volatile. Il 1Q dovrebbe beneficiare di una base di confronto favorevole, mentre la profittabilità sarà sbilanciata verso la seconda metà per via della concentrazione degli investimenti A&P in 1H e del peso iniziale degli impatti dei dazi. I dazi potrebbero rappresentare un headwind sull’EBIT di c.Eu30m nel 2026, mentre l’FX potrebbe essere un drag di c.Eu20m.

Variazione nelle stime

In seguito ai risultati riduciamo leggermente le nostre assunzioni di crescita organica riflettendo un contesto macro un po’ più cauto, headwinds di FX e cambiamenti di perimetro, mentre aggiorniamo modestamente al rialzo le stime di profittabilità per riflettere una maggiore resilienza dei margini e una visibilità più chiara sulle efficienze SG&A.

La view degli analisti

OUTPERFORM confermato, target Eu8 (confermato). Ancora una volta continuiamo ad apprezzare la resilienza di Campari. Nonostante fattori contingenti ed effetti macroeconomici, i trend sottostanti si sono dimostrati solidi grazie a uno dei portafogli di brand più bilanciati e rinomati del settore, che presenta ancora un notevole potenziale inesplorato. Inoltre, la società può mantenere una forte disciplina di pricing grazie a un’elevata esposizione on-premise, a un forte slancio dei brand e a un posizionamento premium. Anche alla luce dei risultati ottenuti sulla generazione di cash flow, sulla disciplina dei costi e sull’esecuzione complessiva, ribadiamo la nostra raccomandazione OUTPERFORM, continuando a considerare il livello del titolo come un’opportunità alla luce degli sviluppi futuri.