BP SONDRIO - Analisi Fondamentale

Sintesi - Un trimestre solido probabilmente porterà a superare le previsioni.

BPSO pubblicherà i risultati del terzo trimestre il 5 novembre. Come spieghiamo di seguito, i numeri saranno forti, compensando un leggero calo del NII e la stagionalità estiva. La banca è esposta ad alcune delle regioni più ricche d'Italia, il che dovrebbe avvantaggiare il suo business di generazione di commissioni in futuro, come AM e Bancassurance, ed ha una posizione molto confortevole in termini di buffer di capitale (circa 730bps rispetto a SREP nel 1H24). A nostro avviso, BPSO ha margine per migliorare la politica di payout, allineandola agli standard dei peer. Inoltre, notiamo l'appeal M&A che "influenza positivamente" il titolo grazie alla partecipazione di Unipol di circa il 20% sia in BPSO che in BPER. Dato ciò, manteniamo la nostra raccomandazione INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) e il TP di €8.70.

Analisi

Anteprima 3Q24. Ci aspettiamo un trimestre solido per la redditività. In termini di ricavi, evidenziamo una diminuzione del NII del 4% QoQ, con lo spread sui clienti che rimane ampio e il rimborso dell'ultima porzione (€3.7 miliardi) di TLTRO, che influenzerà il 4Q, le commissioni che soffrono un po' di stagionalità e un trading positivo. Per quanto riguarda l'OpEx, prevediamo alcuni aumenti dei costi del personale a causa del rinnovo del contratto nazionale di lavoro, ma un po' di stagionalità sulle spese amministrative. Il rapporto costi/ricavi è visto stabile a circa il 39%. Il CoR è visto normalizzarsi verso la cifra di guidance (circa 55bps per FY24), dopo il picco prudenziale nel 2Q, e non vediamo particolari oneri straordinari. L'utile netto dovrebbe essere di €131 milioni. Il CET1 ratio è destinato a guadagnare alcuni bps (atterrando al 15.9%), e prevediamo più volume sul lato dei prestiti, oltre ad alcuni aumenti nei depositi.

Variazione nelle Stime

Rivediamo le nostre stime per riflettere un mix diverso tra le voci del conto economico. Per quanto riguarda i ricavi, ci aspettiamo: un NII superiore alle previsioni nel 2024, superando la guidance, seguito da una diminuzione nel 2025/26 a causa della sensibilità di BPSO ai tassi di interesse in calo; una solida crescita delle commissioni, grazie all'esposizione della banca ad AM e Bancassurance, e un forte reddito da trading. Complessivamente, le variazioni dei ricavi per il 2024/25/26 sono +1.9%/+0.5%/-0.8%. Per quanto riguarda l'OpEx, vediamo una diminuzione generale per il periodo di tre anni sia nei costi del personale che in quelli amministrativi, parzialmente compensata da un aumento in D&A, portando il profitto operativo a muoversi di +6.9%/+1.7%/-1.3%. Stimiamo poi un aumento del costo del rischio nel periodo di tre anni, principalmente a causa dell'approccio conservativo e prudente del management, con un aumento di altre accantonamenti nel FY24. Prevediamo anche un leggero aumento dell'aliquota fiscale nel FY24, portando l'EPS rettificato a muoversi di +8.1%/+3.2%/+0.5%. Si prega di notare che abbiamo effettuato una riclassificazione nel nostro modello, spostando la quota dei profitti delle partecipate dalla linea superiore ad altri redditi, prima del profitto ante imposte, poiché non è reddito operativo.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM); TP a €8.70 invariato. Dato l'aggiornamento delle nostre stime e i forti risultati che BPSO pubblicherà, manteniamo una visione positiva sul titolo, aderendo alla nostra raccomandazione INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM) e TP. La banca è ora scambiata a 0.79/0.75/0.72x il suo TE per FY24/25/26. Al target 0.99/0.94/0.90x.

Stime dei principali dati finanziari