BFF BANK - ANALISI FONDAMENTALE

La Banca BFF ha ottenuto una performance di 12 milioni di euro nel 2022-2026, e il nuovo piano aziendale prevede di utilizzare completamente il capitale in eccesso per crescere nella divisione F&L e distribuire dividendi elevati. Il piano prevede una crescita più forte nel Factoring e nel Lending, con un aumento dei volumi e dei prestiti del 10% CAGR, e una continuazione delle tendenze attuali nella divisione dei pagamenti. Inoltre, ci si aspetta che il settore dei servizi finanziari cresca grazie alle nuove regolamentazioni che introducono l'obbligo per i fondi pensione di nominare una banca depositaria, un mercato del valore di 110 miliardi di euro.

Obiettivi finanziari e utilizzo del capitale in eccesso

Per quanto riguarda gli obiettivi finanziari, la Banca BFF prevede di raggiungere un rapporto C/I inferiore al 40% nel 2026, un utile netto rettificato compreso tra 255 milioni di euro e 265 milioni di euro, dividendi cumulativi di oltre 720 milioni di euro in 4 anni, rapporti CET1 e TCR superiori rispettivamente al 12% e al 15%, e un ROTE superiore al 50%.

Il capitale in eccesso sarà utilizzato entro il 2026 con una forte crescita dei RWA e il rimborso del 40% della capitalizzazione di mercato attuale agli azionisti. La banca si è posta l'obiettivo di distribuire dividendi cumulativi di oltre 720 milioni di euro in 4 anni, il che, insieme a prestiti più elevati e rischio operativo (rispetto ai titoli di Stato più bassi), dovrebbe aumentare la densità di RWA del gruppo.

Il piano prevede anche una deduzione di 60 milioni di euro per le stock option e un impatto annuale negativo di 10 milioni di euro dalla creazione di riserve (solo 1 milione di euro per il 2023). La metrica per calcolare il capitale in eccesso è stata spostata dal rapporto di capitale totale (TCR) al rapporto CET1, con una soglia del 12% (anche se la banca deve comunque mantenere il suo TCR superiore al 15%).

Cambiamenti nelle stime e valutazione del titolo

Stiamo aggiornando le nostre stime per includere le nuove linee guida, che riteniamo credibili nel contesto macro attuale. Siamo in linea con le previsioni sull'utile netto rettificato del 2026 (261 milioni di euro rispetto alla fascia guida di 255-265 milioni di euro) e sui dividendi (dividendi cumulativi di 754 milioni di euro in 4 anni rispetto alla guida di oltre 720 milioni di euro). Per il 2023-2024, stiamo revisionando al rialzo le nostre stime sull'EPS di media del 6% grazie a previsioni più alte sui rendimenti e sui prestiti della divisione F&L. La raccomandazione sul titolo passa da BUY a Outperform, con un target price di 11,4 euro rispetto a 10,20 euro.

Il nuovo piano dovrebbe garantire un rendimento medio dei dividendi di circa il 10% nei prossimi 4 anni e una crescita CAGR dell'utile netto rettificato del 16% nel periodo 2022-2026, confermando la capacità di BFF di essere un leader di mercato nel settore dei crediti commerciali nei confronti delle istituzioni sanitarie nazionali e la capacità di ridurre l'esposizione ai titoli di Stato senza compromettere la redditività della banca.

Nonostante l'inevitabile maggiore assorbimento di capitale per finanziare il core business, ci aspettiamo comunque che la banca mantenga il rapporto CET1 in una zona confortevole (12,6% entro la fine del 2026) nonostante l'alto indice di payout. Il titolo è negoziato a un P/E24 di 8,7x con un ROTE previsto del 27% nel 2024. Stiamo aggiornando il nostro prezzo obiettivo basato sul ROTE 2023/2024 per tener conto delle nuove stime.