BFF BANK - Analisi Fondamentale

Risultati trimestrali 3Q 2023

Rivediamo le stime di BFF a seguito della pubblicazione dei risultati del 3Q23 che sono stati buoni (+40% Q/Q, +7% Y/Y) ma, nel complesso, in linea con le aspettative. BFF è orientata a beneficiare dell'attuale contesto dei tassi, in quanto i suoi asset si rivalutano più tardi rispetto alle liabilities, il che implica un imminente aumento della top line per il 2024. Inoltre, le recenti modifiche al regolamento LPI dovrebbero incrementare ulteriormente la redditività in futuro. Manteniamo il nostro rating OUTPERFORM con un TP di €11,40/s.

I risultati del 3Q23 erano in linea con le nostre aspettative, sia per quanto riguarda la top line sia per la bottom line. I ricavi sono stati di €87mn (+10% Q/Q), €270mn nei 9M23. Le spese operative sono state di -€42mn (-13% Q/Q), -€131 mn nei 9M23. L'utile netto è stato di € 39 mn (+40% Q/Q), € 115 mn nei 9M23. Il portafoglio prestiti di BFF è aumentato del 12% a 5,3 miliardi di euro, mentre il portafoglio titoli è sceso a €5,3 miliardi (-22% a/a), di cui €4,2 miliardi a tasso variabile. Vale la pena sottolineare il C/IR piatto di BFF al 44%, con il Gruppo che continua a investire e nonostante un contesto inflazionistico. Per quanto riguarda il bilancio, si conferma la solidità dell'AQ di BFF con un net NPL ratio (ex Comuni IT) dello 0,1% (91% dei crediti deteriorati netti verso la PA) con un coverage del 76% (6bp CoR nei 9M23). La posizione patrimoniale rimane molto solida, con un CET1 al 15,5%, che implica un excess capital (rispetto al target del 12%) di >100m€ (circa il 6% del Mkt cap), dopo il pagamento del dividendo di settembre.

Performance Divisionale

I risultati divisionali sono stati trainati soprattutto dalla forte performance del business del Factoring, che ha rappresentato circa il 53% dell'utile netto adjusted del 3Q23, grazie a un aumento del 13% del NII, che si è attestato a €45mn. Il secondo contributore del gruppo è stato il comparto dei pagamenti (19% dei ricavi netti totali nel 3T23), che ha registrato €19mn, grazie soprattutto a un andamento positivo dei volumi. La divisione Securities Services ha registrato un calo dei ricavi, che si sono attestati a €7,2mn (sia a/a che a trimestrale, ma +8% a/a proforma escludendo Arca), e dei depositi a €2,3mld (in calo di €1mld a/a p.f. ex-Arca), ma il management si sta muovendo in modo proattivo per assicurarsi nuovi clienti come i fondi pensione, che daranno una spinta all'attività in futuro (i depositi sono già aumentati nell'ottobre 23 a €2,7mld).

Ulteriori Sviluppi

In seguito alla proposta della Commissione europea, l'ultimo aggiornamento della normativa sui ritardi di pagamento (che modifica la direttiva 2011/7/UE) dovrebbe diventare più favorevole per BFF (in caso di approvazione). Da un lato, si prevede che il tasso d'interesse sui ritardi di pagamento favorisca ulteriormente la redditività di BFF: dopo gli ultimi due aumenti dei tassi, il tasso legale sarà fissato al 12,5% a partire da gennaio 24, rispetto al 12,0% di oggi, aumentando sia il rendimento attuale che la redditività differita (per ricordare, la percentuale di contabilizzazione degli LPI al 50% dal 45% a partire da gennaio 23, anche se il tasso di riscossione effettivo è più alto, con la parte restante contabilizzata su base di cassa). Una proposta della Commissione europea (che dovrà essere approvata dal Parlamento europeo e dal Consiglio) prevede: 1) la maturazione di interessi di mora dopo 30 giorni (contro i 60 precedenti per le fatture sanitarie); 2) l'aumento da "almeno" 40 euro ad "almeno" 50 euro del costo di recupero per fattura. Queste nuove regole non solo aumentano i profitti degli LPI (il 50% è anticipato), ma anche i profitti incorporati che BFF inserisce fuori bilancio e che sono contabilizzati in base al principio di cassa (3Q23 605 milioni di euro).

OUTPERFORM; prezzo obiettivo €11,4

BFF BFF è pronta a trarre vantaggio dall'attuale contesto dei tassi e da una normativa probabilmente più favorevole, consentendo una solida politica di payout. Confermiamo il nostro rating e la nostra valutazione.