Banco Bpm - Anteprima 2Q25: Anima Potenzia la Diversificazione

BAMI dovrebbe riportare i risultati del 2Q25 il 5 agosto, e ci aspettiamo che siano positivi, in parte grazie al consolidamento e al contributo di Anima. Pensiamo che BAMI sia un'opportunità d'investimento interessante, data la sua top line ben diversificata e il cash dividend attraente, che consentono un dividend yield di circa ~10%. Dopo il ritiro dell'offerta UCG, nel calcolare il nostro TP abbiamo eliminato le sinergie che avevamo allocato agli azionisti BAMI a causa dell'offerta (€1 per azione come per il nostro ultimo report, calcolato come 50% delle sinergie stimate al netto dei costi d'integrazione, ponderato a una probabilità del 50% che l'operazione andasse a buon fine), e, a seguito della recente riduzione di 50bps dell'ERP di Intermonte, arriviamo a un TP fondamentale di €11.60 per azione mantenendo la nostra raccomandazione positiva.

Analisi

Anima: pensiamo che uno dei driver principali della crescita futura del titolo sarà Anima, controllata tramite una quota del ~90%. L'integrazione, già inclusa nelle nostre stime, sta consentendo una top line più diversificata focalizzata su commissioni e fabbriche di prodotto in generale, che agirà come copertura di redditività in caso di calo dei tassi.

Remunerazione: oltre all'operazione di trasformazione Anima, notiamo che l'aggiornato cash payout ratio di BAMI (80%) sta consentendo una significativa remunerazione dei suoi azionisti, con dividendi in aumento YoY grazie a una crescente redditività e un rendimento da dividendo di circa ~10%, uno dei più alti nella nostra copertura delle banche commerciali.

Anteprima 2Q25: per il 2Q25, ci aspettiamo che i risultati di Banco BPM rimangano solidi, seppur a un ritmo operativo più lento: i ricavi dovrebbero aumentare grazie all'integrazione di Anima e al consistente dividendo di Monte dei Paschi, mentre il margine d'interesse dovrebbe diminuire di circa 5.4% QoQ a causa dei tagli dei tassi e dei contributi straordinari registrati nel primo trimestre. Le spese operative aumenteranno, riflettendo in gran parte l'integrazione di Anima, spingendo il cost/income ratio verso il 46% e lasciando l'utile operativo sostanzialmente invariato. Sotto la linea operativa, il CoR probabilmente aumenterà leggermente, ma la qualità degli asset dovrebbe rimanere forte, e ci aspettiamo che il trimestre abbia registrato un guadagno in conto capitale post-imposte di ~€160mn sulla quota Anima già detenuta (22% prima dell'offerta). Complessivamente, ci aspettiamo un utile netto di €653mn, un significativo aumento sia QoQ che YoY, mentre il CET1 ratio è previsto in calo a ~13.1% a causa dell'acquisizione di Anima.

Variazione nelle stime

Modifica nelle stime. Evidenziamo una lieve modifica nel nostro modello, che deriva dalla registrazione del guadagno in conto capitale sulla quota già detenuta in Anima dopo le imposte (€160mn), mentre nelle nostre precedenti ipotesi il guadagno in conto capitale era registrato prima delle imposte; questo comporta un aumento del 2.3% dell'utile netto dichiarato per il 2025.

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP a €11.60 da €12.00. Valutiamo Banco BPM utilizzando un modello Gordon Growth implicito P/TE, ottenendo un FV fondamentale di €11.60 per azione (da €11) a causa della recente riduzione dell'ERP di Intermonte di 50bps (5.5% rispetto al precedente 6%). Oltre al FV fondamentale, nel nostro precedente report avevamo aggiunto una quota stimata delle sinergie dall'offerta UCG-BAMI di €1.00 p.s., assumendo una probabilità del 50% che l'operazione andasse a buon fine; ora abbiamo rimosso questa componente, dato che UCG ha ritirato l'offerta, portando il nostro target price a €11.60 per azione. Il titolo è scambiato a 1.30/1.27/1.23x il suo FY25/26/27 TE. Al target, sarebbe scambiato a 1.43/1.41/1.36x.