BANCO BPM - Analisi Fondamentale

Sintesi - 3Q24 supera le aspettative e offerta pubblica su Anima.

BAMI. BAMI ha annunciato un'offerta pubblica di acquisto tramite BancoBPM Vita su Anima Holding, un partner della banca da molti anni, in cui detiene già il 22.4%. L'accordo è strutturato per sfruttare il beneficio di capitale dal Danish Compromise. Al momento, questo accordo significa un incremento del 10% dell'EPS (pre-sinergie) e solo un impatto di 30 punti base sul CET1r di BancoBPM. L'accordo è chiaramente altamente sinergico per BancoBPM. Non possiamo escludere che alcuni azionisti possano conferire le loro azioni (FSI e Poste) e che altri partner industriali di Anima possano unirsi (BMPS?).

Analisi

Risultati 3Q24. BAMI ha registrato risultati di alta qualità che sono stati migliori del previsto, soprattutto a livello operativo. I ricavi totali sono stati superiori del 6.3% rispetto alla nostra stima; il reddito da interessi netti ha continuato a crescere trimestre su trimestre grazie agli spread sui clienti che sono rimasti alti nonostante un leggero calo, e una minore sensibilità ai tassi di interesse (€-50 milioni per ogni spostamento parallelo di -100 punti base), mentre le commissioni sono diminuite trimestre su trimestre a causa della stagionalità estiva, ma con buone tendenze per le commissioni di gestione e i risultati delle fabbriche di prodotti. Le spese operative sono state migliori del previsto, poiché i costi amministrativi sono stati favoriti dalla stagionalità estiva, portando il rapporto costi/ricavi al 44.4%. Il costo del rischio è stato di 42 punti base, in linea con il 2Q24 grazie agli sforzi continui della banca per ridurre i rischi (rapporto NPE lordo 3.1%, leggermente superiore all'obiettivo di fine anno 2026 di ~3%). Al netto delle tasse, c'è stato un evento straordinario di €485 milioni relativo a Numia, che ovviamente contribuisce all'utile netto trimestrale e, di 88 punti base, al rapporto CET1 (15.48% nel 3Q24), già ben al di sopra dell'obiettivo di fine anno 2026 (14%).

PTO su Anima. Insieme al rilascio dei risultati del 3Q, BAMI ha annunciato un'offerta pubblica di acquisto tramite BancoBPM Vita su Anima Holding, un partner della banca da molti anni, in cui detiene già il 22.4%. L'accordo, mirato al delisting di Anima, prevede un'offerta in contanti di €6.20 per azione (un premio implicito dell'8.5% rispetto al prezzo di chiusura del 6 novembre); grazie all'applicazione del Danish Compromise, avrebbe un impatto di soli 30 punti base sul rapporto CET1 alla chiusura. La banca si riserva il diritto di ritirare l'offerta se non riesce a raggiungere almeno il 66.67%.

Variazione nelle Stime

Revisione delle stime. Stiamo rivedendo le nostre stime per il mix del conto economico, con poco impatto sull'EPS rettificato e sui rapporti di capitale. Stiamo osservando un leggero aumento del reddito da interessi netti, ma più importante, un aumento delle commissioni e dei risultati assicurativi, il che si traduce in un aumento dei ricavi totali del +2.6%/+1.5%/+1.2%. Sul fronte delle spese operative, stimiamo un leggero aumento dei costi del personale legato al rinnovo del contratto di lavoro del settore nazionale. L'utile operativo ora si attesta a €3,025 milioni/€2,866/€2,842 milioni. Vediamo poi un rafforzamento nella qualità degli attivi, che porterebbe a una leggera riduzione delle LLP. L'EPS rettificato cambia del +5.0%/+3.1%/+2.1%. Insieme al rilascio, il management ha anche indicato di essere fiduciosa di superare l'attuale guida sull'EPS per l'anno fiscale 2024 (€0.95/s). Noi eravamo, e siamo, più alti con €1.029/s di EPS rettificato.

La Nostra View

Giudizio INTERESSANTE (INTERMONTE: OUTPERFORM); TP a €7.90. Dati i risultati forti e le tendenze positive dei ricavi che la banca sta affrontando, manteniamo la nostra raccomandazione OUTPERFORM e il nostro target price di €7,90. Il titolo attualmente scambia a 0.74/0.71/0.69x il suo TE per gli anni fiscali 2024/25/26 e a 6.52/6.45/6.52x il suo EPS rettificato per gli stessi anni. Al target, scambierebbe a 0.87/0.84/0.81x il suo TE e a 7.68/7.58/7.66x il suo EPS rettificato.

Stime dei principali dati finanziari