Banca Mps - Sulla buona strada per colmare il divario di valutazione

I risultati del 2Q25 hanno superato le nostre stime e il consenso grazie a forti tendenze operative. Tra le banche italiane che copriamo, BMPS rimane il titolo con una delle valutazioni fondamentali più attraenti, dato che è l'unica a essere scambiata sotto TE, nonostante i solidi risultati attesi e la massiccia remunerazione degli azionisti. Sembra sempre più possibile che l'M&A venga finalizzato, il che dovrebbe sbloccare un potenziale ulteriore rialzo. Le nostre stime e valutazioni si basano ancora su uno scenario standalone e, a seguito dei risultati del 2Q25 e della guidance aggiornata, stiamo alzando il nostro target price a €8.90, rimanendo positivi sul titolo.

Analisi

Risultati del 2Q25: BMPS ha riportato risultati del 2Q25 che hanno superato le stime sulla base di un momentum operativo più forte del previsto: il margine d'interesse (NII) è cresciuto QoQ grazie a volumi più alti, CoF più basso e guadagni dal portafoglio replicante, mentre le commissioni e i redditi da trading sono stati altrettanto brillanti. I costi operativi sono stati inferiori alle aspettative — anche dopo il rinnovo del contratto di lavoro — abbassando il cost/income ratio al 45% e aumentando l'utile operativo a €576 milioni (+19.8% rispetto alle stime). Un più morbido CoR ha spinto l'utile pre-tasse a €460 milioni (+29.2%), e il CET1 ratio è rimasto robusto al 19.6% nonostante la crescita degli RWA e l'accantonamento dei dividendi.

Variazione nelle stime

Cambiamento nelle stime: stiamo aggiornando il nostro modello dopo risultati più forti del previsto e la nuova guidance per l'utile pre-tasse FY25 di oltre €1.5 miliardi. Ora assumiamo un NII leggermente più debole — riflettendo tagli dei tassi di interesse nonostante i trend positivi di volume e CoF — compensato da un reddito da commissioni più forte grazie a un dinamico momentum commerciale in AM e nelle collocazioni di bancassicurazione, insieme a proventi da trading più alti e meno volatili. Le spese operative dovrebbero diminuire leggermente poiché il management mantiene il driver di efficienza in pista, spingendo il cost/income ratio sotto il 50% per il periodo 2025-27. Sotto la linea operativa, stiamo riducendo il CoR del 2025 e le spese straordinarie nel periodo. Impatto complessivo: utile pre-tasse in rialzo del +18.3%/+11.7%/+21.6% nel 2025/26/27; EPS adjusted in aumento del 13.0%/+8.5%/+17.7%; CET1 ratio rimane rock-solid a oltre il 20%.

La view degli analisti

Giudizio: OUTPERFORM confermato; TP a €8.90 da €7.20. Valutiamo BMPS utilizzando un modello GGM implied P/TE. A seguito del cambiamento nelle nostre stime e della riduzione dell'assunzione dell'ERP di Intermonte Research (di 50 pb), raggiungiamo un valore fondamentale FV di €8.90 per azione. Dati i forti trend che ci aspettiamo dalla banca nei prossimi anni, manteniamo la nostra raccomandazione OUTPERFORM. Il titolo è ora scambiato a 0.87/0.85/0.83 il suo FY25/26/27 TE, al target 0.99/0.96/0.94x.